四方股份(601126)：主网中标同比高增；AIDC业务构筑新增长点

1H25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 实现收入40.20 亿元，同比+15.62%；归母净利润4.76 亿元，同比+12.41%；扣非归母净利润4.60 亿元，同比+12.68%。其中2Q25 实现收入21.92 亿元，同比+13.44%；归母净利润2.35 亿元，同比-3.24%；扣非归母净利润2.27 亿元，同比-1.13%，业绩基本符合我们预期。


　　交付结构导致2Q25 毛利率阶段性波动；费用管控良好。2Q25 公司毛利率-3.7ppt 至29.4%，我们认为主要系低毛利产品交付导致阶段性波动；销售/管理/研发费用率分别同比-0.4/-0.7/-0.8ppt 至5.5/3.3/8.0ppt。


　　发展趋势


　　主网中标金额高增，在手订单充沛。1H25 电网自动化收入17.26 亿元，同比+2.21%。主网方面，国网今年前3 批变电设备保护类设备招标量同比高增，公司凭借产品实力，市场份额进一步提升，1H25 公司在国网集中招标的中标金额同比增加60%，此外在南网框架招标的中标金额同比增加15%，今年以来国网主网保护类设备单价企稳回升，我们看好下半年优质订单交付有望优化公司业务结构。


　　新能源SVG、构网型装备持续突破；国际市场开拓有成效。1H25 电厂及工业自动化收入20.02 亿元，同比+31.25%。SVG 产品方面，公司SVG 产品中标华能、大唐等大型发电企业年度框架招标，并在老挝、印度实现SVG 项目中标或应用。储能产品方面，公司国内外双线拓展，国内持续创新突破，高原型构网型储能系统实现应用；国际市场逐步扩大版图，实施并投运老挝首个储能项目。我们看好公司技术实力领先，海外市场竞争力增强，有望助力公司长远发展。


　　技术储备扎实，数据中心业务有望构成新增长点。公司深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北等区域形成规模化应用场景，中标张家口察北阿里巴巴数据中心、新疆克拉玛依市碳和水冷数据中心等多个项目，参与数据中心不间断电源主动电网支撑关键技术联合研发。我们认为公司电力电子技术储备扎实，随着公司紧密跟踪绿电直连以及直流配电在数据中心建设中的应用，数据中心业务未来有望成为公司新增长点。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年17.6x/15.2xP/E。维持跑赢行业评级和20.63 元目标价，对应2025/2026 年20.0x/17.4x P/E，较当前股价有13.9%的上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期，新能源装机不及预期，行业竞争加剧。

□.曲.昊.源./.刘.倩.文    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司