凌云股份(600480)：主业稳健 机器人、液冷、智驾打造新潜力

事件：2025 年8 月25 日，公司发布2025 年中期报告，2025 上半年公司实现营收92.61 亿元，同比增长3.61%；实现归母净利润4.33 亿元，同比增长8.46%。


　　汽车零部件业务驱动公司稳健增长。分季度看，Q2 公司实现营收49.22 亿元，同比+6.11%，环比+13.44%；归母净利润2.18 亿元，同比+22.66%，环比+1.26%。


　　分业务来看，25H1 公司汽车零部件营收84.49 亿元，同比+3.58%；塑料管路系统营收4.88 亿元，同比-7.00%。营收增长主要得益于汽车零部件的优异表现，公司通过积极开拓市场、成功抓取订单，实现销售规模扩大，推动整体营收提升。


　　归母净利率稳定，费用率有所优化。25H1 公司毛利率为16.59%，同比-1.02pct，归母净利率为4.68%，同比+0.21pct。其中Q2 毛利率为15.72%，同比-1.57pct，环比-1.87pct；归母净利率为4.43%，同比+0.60pct，环比-0.53pct。费用率方面，25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/4.61%/4.27%/-0.56%；同比变化分别为+0.01pct/-0.50pct/+0.31pct/-1.17pct ， 期间费用率为10.18% ， 同比-1.34pct。


　　客户与产品结构优化、科技创新以及转型升级助力公司长期发展。公司通过深化与主机厂的战略合作，聚焦优质客户和高价值产品，上半年新定点项目达526 个，其中汽车金属板块优质客户占比近87%，优势产品占比近90%。汽车管路系统定点项目365 个；市政管道系统新增百万级以上销售客户26 个。同时成功开拓储能、数据中心等新兴领域的液冷产品订单，为持续增长奠定市场基础。研发方面，公司研发投入同比增长11.67%，积极推进数字化产线与智能工厂建设，增强制造智能化水平和数据管理能力，凌云股份长春分公司一汽红旗电池壳数字化车间建设项目与上海凌云智能工厂建设项目稳步推进中。此外，公司在热管理系统、机器人传感器、线控转向系统等关键转型领域取得实质性进展，多个项目已进入量产准备或样机交付阶段，展现出在新兴领域的布局成效与技术积累，构建公司未来长期发展的坚实基础。


　　投资建议：我们预测2025-2027 年营业总收入分别为194.77/204.33/214.16 亿元，同比增速分别为3.4%/4.9%/4.8%；对应归母净利润分别为8.14/9.24/10.28 亿元，同比增速分别为24.2%/13.5%/11.3%；对应EPS 分别为0.67/0.76/0.84 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车行业风险、市场变化风险、产品价格风险、汇率波动风险、财务风险、国际化经营风险、原材料价格及供应风险等。

□.黄.程.保    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司