神州泰岳(300002)：游戏业务开启新阶段 关注新游上线情况

本报告导读：


　　公司专注于SLG 赛道，加快新游戏发行节奏，游戏业务即将迈入新周期，AI 业务有望提供新增量。


　　投资要点：


　　公司专注于 SLG 赛道，加快新游戏发行节奏，游戏业务即将迈入新周期，AI 业务有望提供新增量。我们预计 2025-2027 年公司 EPS分别为0.61/0.84/1.01 元，参考可比公司，给予公司2025 年27 倍动态PE，目标价16.47 元，维持“增持”评级。


　　游戏业务开启新老交替，公司发展步入新阶段。2025H1 公司实现总营业收入26.85 亿元，同比减少12.05%，主要原因为核心游戏《Ageof Origins》和《War and Order》进入成熟期，流水自然下滑，且新游戏处于初步成长阶段，游戏业务收入同比下降16.41%；实现归母净利润5.09 亿元，同比减少19.26%。


　　新游储备充足，积极建设“2+2+N”游戏产品矩阵。公司专注于SLG赛道，以精品化策略打造少数高品质产品。2025H1，公司游戏业务收入主要由《Age of Origins》和《War and Order》构成，分别贡献74.06%和22.94%的总收入。新游方面，公司正在推进《StellarSanctuary》和《Next Agers》的商业化测试，两款游戏目前均已取得国产游戏版号。我们认为随着新游戏上线及流水状态趋稳，公司有望获取增长新动力，进一步增厚游戏业务收入及利润。


　　AI 与ICT 技术深度融合，有望成为第二增长极。公司在ICT 运营管理领域推出“泰岳灯塔”AI 大模型应用能力体系，涵盖语音数字员工avavox、“岳擎”数智化新IT 运营大模型体系和“泰岳泰斗”安全大模型系统等，展现出强大的AI 技术整合能力。2025H1 公司AI/ICT 运营管理业务营收5.34 亿元，同比减少1.67%，物联网/通讯业务营收0.55 亿元，同比增长175.92%，创新服务业务营收0.54 亿元，同比增长18.48%。


　　风险提示：存量产品流水下滑、新品上线不及预期。

□.陈.筱./.赵.旖.旎    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司