索宝蛋白(603231)：二季度利润亮眼 组织蛋白快速增长

本报告导读：


　　公司二季度利润表现亮眼，同时海外市场积极布局，给予“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。我们上修2025-2026年EPS 预测分别为 1.02/1.18元（原预测为0.85/0.98 元）,并新增27 年EPS 预期为1.43 元。结合可比公司估值情况，给予公司25 倍的PE（2025E），目标价为25.5 元/股，“增持”评级。


　　单二季度盈利表现亮眼。25H1 公司积极应对市场变化，强化降本增效，全面推进精益管理等各项工作。公司实现营收7.74 亿元（YOY0.24%），毛利率+7.01pct 至18.74%，期间费用率+1.06pct（其中销售费率基本平稳，管理费用率+0.51pct，财务费率+0.71pct（主要系募集资金存款利息收入下降、美元汇率波动导致的汇兑损益减少所致）），此外其他收益减少约700 万，所得税率基本平稳，最终归母净利率+3.42pct，归母净利润增长37.61%。25Q2 单独来看，公司实现营收3.82 亿元（YOY0.69%），毛利率+8.74pct 至20.08%，期间费率+0.1pct（其中销售费率+0.12pct，管理费率+0.17pct，财务费用率+0.66pct，研发费率-0.85pct），其他收益减少约500 万，所得税率+1.83pct，最终归母净利率+5.03pct，对应归母净利润增长57.95%。


　　组织化蛋白增长迅速。25H1 分产品来看，大豆分离蛋白实现营收2.51 亿元（YOY-1.06%），非转基因大豆油实现营收1.61 亿元（YOY-4.00%），组织化蛋白实现营收1.34 亿元（YOY+15.76%），大豆浓缩蛋白实现营收1.55 亿元（YOY-3.74%）。此外分区域来看，境内实现营收4.61 亿元（YOY-6.10%），境外实现营收3.1 亿元（YOY11.20%）。


　　海外市场加大拓展，降本增效效果明显。25 年上半年公司统筹国际国内两个市场，利用国际国内两种资源，在不断巩固国内市场的同时，加大国际市场开拓进度，新加坡公司正式开启销售。坚持客户导向，实现销量的逆势增长。此外公司订单满足率持续提升，并加大成本管控力度，降本增效成果突出。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司