震裕科技(300953)：锂电结构件盈利改善超预期 人形机器人布局深入

事件：震裕科技2025 年上半年营收40.47 亿元，同比增长29%；归母净利润2.11 亿元，同比增长60%；扣非归母净利润1.98 亿元，同比增长65%。


　　25Q2 营业收入22.54 亿元，同比增长33%，环比增长26%；归母净利润1.38亿元，同比增长75%，环比增长90%。公司Q2 毛利率为16.16%，环比增长2.88pcts，同比增长0.39pcts，净利率为6.12%，环比增长2.05pcts，同比增长1.43pcts。


　　公司业绩超预期。业绩超预期主要由于：1、营业收入增长带来的规模效应；2、降本增效，人均产值不断提升。公司25H1 销售/管理/财务/研发费用率分别0.54%/2.95%/1.58%/4.09%，相较于24H1 分别+0.05/-0.28/-0.80/+0.23pcts，公司精细化管理和成本管控能力显著提升，有望继续贡献利润弹性。


　　锂电结构件利润率改善超预期。2025 年上半年锂电结构件营收同比增长超40%，精密结构件毛利率14.83%，同比增长1.62 pcts。随着公司锂电池结构件产线效率的不断提升，下半年锂电结构件收入和盈利能力有望继续提升。


　　粘接铁芯出货占比快速提升，赋能机器人领域。公司粘接铁芯技术行业领先，随着新能源车对高性能电机的需求增长，25H1 公司粘胶工艺铁芯出货量占到电机铁芯的20%，产品结构优化提高了电机铁芯盈利能力。公司借助自研粘胶铁芯工艺（粘胶铁芯具有发热量低、损耗小、抗拉强度大、稳定性好、寿命长等优点）自研自制无框力矩电机，自主设计研发成功多款线性执行器产品。


　　定位人形机器人tier 0.5 厂商。公司定位人形机器人本体厂的硬件综合服务商，在组件产品产业化的基础上，加速反向式行星滚柱丝杠—线性执行器模组—高度集成仿生臂的迭代；已迭代至第三代产品，相比上一代产品减重22.5%，执行器装机工况表面温度降低13%，已具备规模化量产能力；模组体积较前代缩小30%以上；下一代高度集成化模组正在开发，预计下半年推出市场。此外还通过微型滚柱丝杠、微型滚珠丝杠、微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等组件的产业化为下游客户灵巧手硬件提供定制化的集成方案。


　　盈利预测、估值与评级：锂电结构件收入增速和利润率改善超预期，机器人硬件预计贡献一定收入增量， 上调公司25-27 年归母净利润预测至5.18/7.13/9.32 亿元（分别+29%/+42%/+51%），对应PE 分别为47/34/26倍。公司锂电结构件盈利能力持续改善贡献业绩弹性，人形机器人业务开启第二增长曲线，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、机器人行业业务拓展不及预期。

□.殷.中.枢./.陈.无.忌    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司