豫园股份(600655)：珠宝时尚业务积极调整 出海战略打开成长空间

公司2025Q2 营收同比-0.2%，归母净利润同比-98.9%公司发布中报：2025H1 实现营收191.12 亿元（同比-30.7%，下同）、归母净利润0.63 亿元（-94.5%）；单2025Q2 营收103.3 亿元（-0.2%）、归母净利润0.11亿元（-98.9%）；利润下滑主要原因系金价震荡、内需疲软导致收入端承压。我们认为，公司坚持“文化+科技”赋能产业，同时在“东方生活美学”置顶战略下驱动品牌和产品出海，有望打造第二成长曲线。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027 年归母净利润为12.62/14.85/16.25 亿元，对应EPS 为0.32/0.38/0.42 元，当前股价对应PE 为18.9/16.0/14.7 倍，维持“买入”评级。


　　珠宝时尚业务积极调整，产品结构升级和IP 合作效果初显2025H1 公司珠宝时尚业务实现营收127.91 亿元（-37.5%），主因金价高位波动导致终端动销继续承压；业务毛利率为7.34%，同比提升0.43pct。渠道端，2025H1公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为4249 家，较2024 年末净关店366 家；产品端，公司积极推进产品结构调整，且效果初显，其中2025Q2 古韵金产品销售超23 亿元，“一串好运”系列上市以来实现销售超1.5 亿元，同时计件类产品同比销售亦有显著提升；品牌端，以二次元IP 驱动品牌年轻化共振，老庙携手国创动画 IP《天官赐福》，其联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百万，位居 IP 联名黄金品类 TOP1。


　　公司坚持“文化+科技”赋能，通过产业生态出海稳步推进全球化战略2025H1 公司坚持通过“文化+科技”赋能消费场景和IP 打造，各消费产业有望稳步复苏：（1）餐饮管理与服务板块实现营收4.66 亿元（-27.8%）；（2）食品百货板块实现营收5.11 亿元（-16.7%）；（3）化妆品板块实现营收1.13 亿元（-22.4%）；（4）时尚表业板块实现营收3.08 亿元（-16.4%）。（5）度假村板块实现营收3.10亿元（-57.4%）。此外，公司积极推进品牌和产品出海战略，报告期老庙黄金、南翔馒头店、海鸥表、上海表等豫园一众产业生态品牌亮相泰国，树立中国文化出海标杆示范，预计海外收入将成为公司业务持续增长的重要引擎之一。


　　风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司