中谷物流(603565)：25H1外贸盈利贡献提升 拟中期派息提升分红频次

公司发布25 年中期报告，略超预期。2025H1 公司营收达53.4 亿元，同比-7%，归母净利润为10.7 亿元，同比+41.6%；其中Q2 营收为27.7 亿元，同比-6.3%，归母净利润为5.2 亿元，同比42.5%，环比-4.1%。


　　25H1 境外收入占比提升，内贸收入有所下滑，但整体毛利率明显提升。


　　1）25H1 公司境外收入达14.1 亿元，同比+145%，环比+21%。与去年相比，外贸支线集运景气度提升，据克拉克森数据，25H1 4000TEU+船型市场租金平均值达5.5 万美元/天，同比+90%，环比+6%。另外，公司外租船数量持续提升；上半年公司新签租约基本提升至2 年，有利于锁定较高的外贸收益。


　　2）25H1 公司境内收入达39 亿元，同比-25%，环比-11%。由于公司把主力船队投放外贸市场，内贸运力收缩明显，单箱成本呈现上升趋势。内贸市场受外贸虹吸影响，因此内贸市场供需有所改善。上半年PDCI 运价好于去年同期，25H1 运价均值为1195（Q2 为淡季，环比有所下降），同比+11%，环比+6%。预计公司上半年境外盈利贡献大幅提升，25H1 毛利率提升至23.4%，同比增加+12.8pcts。Q2 毛利率21%，环比-4.9pcts。


　　25H1 费用管控维持良好，其他收益及资产处置收益下降。25H1 销售费用、管理费用、研发费用同比基本保持稳定；财务费用同比减少约0.4 亿元，主要因为利息收入增加。上半年其他收益为1.55 亿，同比减少4%，主要因为内贸运力收缩，相应补贴收益减少；投资收益减少约0.5 亿元，主要因为债券投资收益下降。上半年资产处置收益约为1 亿元（同比下降0.94 亿元），主要为处置老旧集装箱；而去年同期有处置船舶收益，基数较高。整体来看，25H1 净利率达20.1%，同比增加6.8pcts。Q2 净利率19%，环比-2.4pcts。


　　未来2-3 年公司盈利稳定性提升，拟中期派息提升分红频次，维持“增持”投资评级。1）展望未来，外贸支线集运市场供需格局良好，目前小船租金仍维持高位，公司外贸盈利可持续性增强；2）内贸旺季预计9-10 月份开启，行业供给偏少，可能运价会有季节性提升，有望带来股价催化。3）现金流充沛，拟维持较高分红比例，并提升分红频次，本次中期派息现金分红比例达84.4%。考虑到内贸运价有望触底回升及外贸船舶租金维持高位，我们上调25 年盈利预测至20.3 亿，维持26-27 年盈利预测，分别为19.7/19.1 亿元。


　　如25 年按照84%分红比例，对应股息率为7.8%，仍具备较好的中长期投资价值。


　　风险提示：外贸支线集运景气度下滑、国内宏观经济下滑、分红不及预期等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.刘.若.琮./.张.瑜.玲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司