中熔电气(301031)：Q2业绩同比高增 新品与出海拓成长

公司公布上半年业绩：收入8.39 亿元，同比+41.20%；归母净利润1.38 亿元，同比+110.25 %；扣非归母净利润1.35 亿元，同比+111.72 %。其中二季度公司实现收入4.48 亿元，同比/环比+38.07%/+14.98%；归母净利润7674.80 万元，同比/环比+99.38%/+26.32%；扣非归母净利润7629.06 万元，同比/环比+101.20%/+30.20%。公司Q2 业绩位于业绩预告区间中值，同比高增主要系下游订单快速释放，叠加公司持续降本增效驱动盈利能力提升。我们看好公司不断巩固国内熔断器行业龙头地位，加速新兴市场与全球市场布局，打造新增长极。维持增持评级。


　　Q2 盈利能力明显提升


　　25Q2 实现毛利率/净利率41.35%/16.93%，同比变化+2.71/+5.08pct，环比变化+2.79/+1.47pct；净利率同比大幅提升主要系产品结构调整以及加强成本管控带动毛利率提升，同时股权激励费用减少。25Q2 期间费用率为21.45%，同比-1.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.41/-1.58/+0.28/-0.20pct。现金流方面表现较好，25H1 公司经营活动产生的现金流量净额 1.67 亿元，同比+248.64%，主要系销售回款金额增加。


　　后续有望通过产品结构改善、工艺优化降本等保障盈利能力稳中有升。


　　新能源汽车行业呈现高景气，中高端产品出货提升分行业来看，25H1 公司新能源汽车/风光发电及储能营收分别为5.56/1.88亿元， 同比+52.41%/13.54%； 毛利率分别为39.90%/44.44%， 同比+2.92/+4.57pct。其中风光发电及储能行业增速较低主要系降价与减配，公司聚焦大客户项目。公司持续加码研发投入（25H1 研发投入8035 万元，同比+26.56%）、优化产品结构，适用于中高端市场的激励熔断器与智能熔断器逐步呈上升趋势。随着市场对主动保护需求的提升，激励熔断器等产品市场渗透率将不断提高，公司相关产品收入将持续快增。


　　加码AI 数据中心等新兴市场，国际化进程提速公司在巩固新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位的基础上，重点布局人工智能数据中心、eVOLT、具身智能等新兴市场。


　　其中数据中心领域，公司客户包括维谛、中恒、科士达、科华、台达等；机器人领域，公司正在探索相关产品（如Efuse）的应用方案。同时公司积极拓展海外市场，目前新能源汽车领域已进入特斯拉、戴姆勒等供应链。产能方面，公司规划泰国生产基地产能未来将占总产能的约10%，主要服务于欧洲、北美市场需求。看好未来公司下游多点开花、提升全球市场影响力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持预测公司25-27 年归母净利润为3.2 亿元、4.1 亿元和5.4 亿元，对应EPS 为3.22、4.21、5.45 元。基于可比公司PE 均值给予公司25 年32 倍PE 估值，对应目标价为102.84 元（前值131.91 元，对应25 年27.65xPE，按当前股本计前值88.93 元）。


　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。

□.申.建.国./.边.文.姣./.陈.爽./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司