公牛集团(603195)：Q2收入承压 盈利高位波动

事件：


　　2025 年8 月28 日，公司公布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入81.7 亿元，同比-2.6%，归母净利润20.6 亿元，同比-8.0%，扣非归母净利润18.4 亿元，同比-3.2%。2025Q2 公司实现营业收入42.5 亿元，同比-7.4%，归母净利润10.8 亿元，同比-17.2%，扣非归母净利润9.9 亿元，同比-9.0%。


　　点评：


　　收入自21 年以来首次单季度下滑。受新房竣工低迷影响，国内相关行业整体需求疲软，公司收入同样承压，上半年分业务看：（1）电连接业务实现收入 36.62 亿元，同比-5.37%，预计转换器增速与板块相当，电动工具刚起步预计增速相对较快，公司移动电源产品通过国家 3C 认证，可适配航空和高铁出行场景，为用户提供更加安全高效的充电解决方案。（2）智能电工照明业务收入 40.94 亿元，同比-2.78%。（2）新能源业务实现收入3.86 亿元，同比+33.52%，截至6 月末，公司C 端市场累计开发线下终端网点超 3 万家，并探索开发高功率重卡充电等新应用场景。


　　理财收益扰动表观业绩增速，盈利能力实际平稳。2025Q2 公司毛利率43.5%，同比-0.1pct，毛利率端整体平稳。费用端继续优化，25Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.0%/4.9%/3.0%/-0.7%， 同比分别-1.5/+1.7/-1.1/0pct。去年同期产生较多银行理财等投资收益而本期较少，综合影响下，拖累25Q2 归母净利率同比-3pct 至25.5%，扣非归母净利率则同比-0.4 至23.3%。


　　积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。2025 年上半年，公司依托 PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局。目前已与字节跳动、腾讯等客户形成了较好的合作关系，大功率直流 PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评，微模块等趋势性新产品正在加紧研发中。凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，通过不断深化的用户需求洞察，围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出了“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品。


　　投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长穿越周期，龙头地位夯实；新能源业务短时间内实现体系化布局，产业红利有望释放。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性， 预计25-27 年归母净利润42.4/45.4/49.6 亿元（25-27 年前值45.2/49.9/55.2 亿元，考虑25H1 归母净利润下滑，下调预期），对应动态PE 分别为20.1x/18.8x/17.2x，维持“买入”评级。


　　风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

□.周.嘉.乐./.宗.艳./.金.昊.田    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司