钱江摩托(000913)：2025Q2业绩符合预期 中大排销量稳健

事件概述：公司披露2025 年半年度报告，2025H1 营收30.7 亿元，同比-5.7%；归母净利2.7 亿元，同比-22.9%；公司2025Q2 营收17.4 亿元，同比-9.2%，环比+30.3%；归母净利润1.8 亿元，同比-12.8%，环比+110.6%。


　　2025Q2 业绩符合预期 摩托车业务边际改善。营收端：公司2025 Q2 营收17.4 亿元，同比-9.2%，环比+30.3%，主要原因来自摩托车销量波动：公司2025Q2 摩托车销量为10.6 万辆，同比-17.2%，环比+9.6%，与营收变化趋势趋同。利润端：2025Q2 归母净利润为1.8 亿元，同比-12.8%，环比+110.6%，业绩同比下滑主要原因为公司摩托车销量下滑致营业收入承压，环比大幅度增长主要原因为公司大排量摩托车销量恢复明显，叠加费用结构优化。费用端：


　　2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.5%/5.9%/-2.5%，同比-1.6/-0.8/-0.5/-0.6pcts，环比-1.1/-0.5/-0.9/+0.5pcts，规模效应下，费用结构持续优化进一步增厚利润空间。


　　摩托车：产品定义能力持续提升 中大排摩托车销量稳健。产品端：公司产品定义能力提升明显，2025H1 公司推出赛800RS、追900 等高端车型，一经上市便受追捧，鸿250CITY、鸿150S 等运动踏板车型亦备受关注，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2025H1 中大排（＞250cc）车型出口销量为2.6万辆，同比+2.5%，其中800cc+车型销量突破1,500 辆，同比实现大幅增长。


　　海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR 品牌渠道建设，全球范围内，在美国、意大利、印尼建立子公司，通过自建及合作等方式，在130 多个国家和地区拓展市场，获得欧洲、拉美、东南亚、中东等热点市场消费者的认可。


　　全地形车：产品矩阵逐步扩充 多款产品实现量产。公司重视全地形车行业的发展及公司能力匹配，积极布局了全地形车产业，已研发包括 ATV、UTV、SSV 以及雪地车等多款产品，规划研发10 款全地形车，目前公司两款ATV 产品（ATV600 及ATV1,000）实现量产并销售，此外公司UTV1,000 和SSV1,000车型已处于研发过程中，为后续上市销售打下基础。


　　投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，中大排摩托车业务有望为公司后续成长提供充足动力。预计公司2025-2027 年营收66.8/79.8/94.7 亿元，归母净利润6.4/7.6/8.9 亿元，EPS 为1.21/1.45/1.69 元。对应2025 年8 月29 日16.99元/股收盘价，PE 分别14/12/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：公司摩托车产品销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；海运费波动；汇率波动等。

□.崔.琰./.姜.煦.洲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司