赛维时代(301381)：二季度利润跌幅收窄 费用管控效果显现

投资要点：


　　公司发布2025 年中报，二季度利润跌幅逐步收窄，好于预期。上半年公司收入53.5 亿元，同比增长28.0%，归母净利润1.7 亿元，同比下降28.2%。其中，25Q2 单季度收入28.9亿元，同比增长21.4%，归母净利润同比下降18.3%至1.2 亿元，收入延续高增长，利润跌幅较一季度显著收窄，表现略好于预期，主要得益于费用管控效果显现。


　　分业务看，服饰品类快速增长，非服饰品类库存逐渐向好。25 年上半年服饰品类收入为39.3 亿元，同比增长30.9%，占比73.9%，毛利率为47.4%，同比下滑1.8pct，预计与公司推出部分低价产品销售以获得亚马逊佣金优惠有关。非服饰品类收入为10.4 亿元，同比增长2.5%，占比19.5%，毛利率同比下滑2.1pct 至40.0%，非服饰品类逐渐从24 年以来的高库存积压与低价销售并存的困境中走出，库存呈现逐步下降的向好趋势。


　　分品牌看，五大品牌营收均有较好增长。Coofandy 销售额为10.4 亿元，同比增长9.3%；Ekouaer 销售额为9.98 亿元，同比增长27.0%；Avidlove 销售额4.6 亿元，同比增长23.0%；Zeagoo 销售额2.3 亿元，同比增长30.8%；Arshiner 销售额1.9 亿元，同比增长57.4%，在品牌已经布局的细分品类中持续挖掘需求并高效转化。


　　分渠道看，亚马逊稳健增长，新渠道势头强劲。25 年上半年Amazon 收入同比增长18.3%至41.3 亿元，占比77.6%。Walmart 收入同比增长19.3%至1.9 亿元，占比3.5%。独立站收入1.5 亿元，同比增长7.2%，占比2.9%。新平台Temu 收入1.7 亿元，同比大增174.3%，占比3.1%。TikTok 收入为1.2 亿元，占比2.3%。B2B 业务销售额1.4 亿元，同比增长64.6%，占比2.7%，物流服务收入3.5 亿元，同比增长150.7%，占比6.6%。


　　分地区看，欧美市场表现较好，北美仍为主要销售地区。北美市场收入同比增长30.2%至48.2 亿元，占比同比上升1.5pct 至90.7%。其次为欧洲地区，收入同比增长32.4%至3.8亿元，占比7.2%。25H1 境内收入同比下降43.2%至0.82 亿元，占比1.5%。


　　毛利率短期承压，费用率稳健，存货及现金流均明显改善。25H1 公司毛利率同比下降2.0pct 至44.5%，销售费用率基本持平在36.6%，管理费用率（含研发）同比下降0.2pct至3.2%，利润率3.2%，同比下降2.5pct。截止至25 年6 月底，公司存货为14.4 亿元，较年初减少20%，主要系24 年度提前备货的库存在上半年逐步转销所致。经营活动产生的现金流净额同比增长365.7%至5.1 亿元，主要得益于销售规模增加回款增加、上年提前备货在今年持续转销、今年上半年新增备货需求较低。


　　赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力，推动品牌战略发展，开拓更大市场空间。考虑到公司费用管控效果逐渐显现，利润超预期，下半年旺季利润更高，上调利润预测。但由于关税影响下公司部分产品采取提价，或在一定程度上影响收入增长，因此略微下调收入预测，最终25-27 年归母净利润预计为3.4/4.4/5.7 亿元（原为3.1/4.2/5.7 亿元），对应PE 27/21/16 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品销售不及预期风险。

□.王.立.平./.刘.佩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司