无锡振华(605319)：2025Q2营收利润环比稳健增长 毛利率环比优化提升

事件:


　　2025 年8 月26 日，无锡振华发布2025 年中报：公司实现营业收入12.87亿元，同比增长15.19%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长27.17%；实现扣非归母净利润1.98 亿元，同比增长26.65%。


　　投资要点:


　　2025Q2 收入端同环比持续增长，核心客户贡献主要增量。公司采取“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动模式，分业务来看，2025 年上半年公司冲压零部件业务、分拼总成加工业务、选择性精密电镀业务及模具业务分别实现收入8.54/2.37/0.89/0.39 亿元，同比分别+41.08%/+16.65%/+0.12%/-75.33%，冲压零部件业务主要受益于上汽乘用车、特斯拉、理想汽车、小米汽车等客户销量提升的共同拉动，分拼总成加工业务主要受益于上汽乘用汽车产销情况的改善。从客户角度来看，公司与传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，并且与特斯拉、理想汽车、小米汽车等新能源汽车整车厂商的合作不断深化。2025Q2，公司核心客户上汽集团/特斯拉/理想汽车/小米汽车销量环比分别提升20%/11%/20%/8%，下游客户放量带动公司收入增长。我们预计下半年随着特斯拉、理想、上汽等客户的新车型的发布和放量，公司收入有望进一步增厚。


　　2025Q2 利润端同比增速高于收入端，产能利用率提升带动公司盈利端修复。2025Q2，公司实现收入6.87 亿元，同比+9.49%；实现归母净利润1.07 亿元，同比+31.93%，公司利润端同比增速显著高于收入端，公司盈利能力修复回升。2025Q2 公司单季度毛利率达29.86%，同比提升6.16pct，我们认为主要受益于公司产能利用率提升和新能源汽车零部件业务占比提升。费用端，2025Q2 期间费用率为7.5%，环比2025Q1 降低了0.23pct，公司费用管控持续优化。


　　盈利预测和投资评级公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现快速增长。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入35.71、45.54、54.77 亿元，同比增速为41%、28%、20%；实现归母净利润5.12、6.39、7.77 亿元，同比增速36%、25%、22%；EPS 为2.05、2.55、3.11 元，对应PE 估值分别为16、13、11 倍，我们看好公司未来发　　展，维持“增持”评级。


　　风险提示1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司