润泽科技(300442)：智算中心交付提速 竞争优势凸显

公司公布2025 年上半年业绩：1H25 营业收入同比增长15.31%至24.96 亿元，归母净利润同比下降8.73%至8.82 亿元，主要系上半年公司全力保障算力中心规模化交付，折旧摊销费用有所提升。我们认为后续随着新增交付算力上架率不断提升，公司业务规模和盈利水平将不断增长。长期而言，AIGC 浪潮下，国内智算需求逐步上量，公司有望凭借其核心地段数据中心资源积累，积极把握新一轮产业革命带来的机遇，率先覆盖AI 头部客户，发展再上新台阶，维持“买入”评级。


　　IDC 业务：1H25 收入稳步增长，公司核心竞争力凸显IDC 业务方面，1H25 营业收入同比增长6.15%至16.14 亿元，主要系截至2025 年3 月末，公司改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的90%，廊坊地区数据中心上架率持续提升贡献收入增量。公司在京津冀、长三角园区、大湾区园区等核心地段前瞻性布局大型算力中心，随着一线城市及周边的土地和能耗限制更加严格，公司的稀缺机柜资源竞争力日益凸显，行业龙头地位稳固。我们认为国内数据中心行业正处在供需好转周期中，公司作为行业龙头厂商有望凭借稀缺的资源积累实现盈利持续增长。


　　AIDC 业务：交付行业领先的单体100MW 智算中心AIDC 业务方面，1H25 营业收入同比增长36.95%至8.82 亿元，主要受益于国内旺盛的智算中心需求。AIDC 的业务结构升级为以稳定性更强的智算服务为主。2025 年上半年，公司新增交付的算力中心达到220MW，其中包含一栋行业领先的单体100MW 新一代智算中心，随着该智算中心上架率不断提升，公司将进一步释放高性能算力供给能力，驱动AIDC 服务收入快速增长，强化盈利增长弹性，为业绩持续攀升注入强劲动力。


　　盈利能力保持在较高水平，REITS 项目顺利完成发行1H25 公司毛利率为49.40%，同比下降7.7pct，主要系AIDC 业务结构有所调整。公司盈利能力始终保持在较高水平，体现了其机柜资源的稀缺性与突出的行业竞争力。公司完成全国首批数据中心公募REITS 项目的发行，在资产证券化领域实现重大突破，既盘活优质存量资产、优化资本结构，更是公司构建“重资产基础设施+轻资产运维服务”业务架构的创新实践。


　　盈利有望持续增长，维持“买入”评级


　　我们认为AIGC 浪潮下，国内智算相关需求将持续提升，给公司IDC 及AIDC相关业务带来增长机遇。考虑到智算中心集中交付投运期折旧摊销费用的增加，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为23.35/30.24/38.44 亿元（较前值分别变化-13%/-7%/-1%）。考虑到AI 应用带动下国内智算需求旺盛，而行业能耗及电力审批有所收紧，公司有望凭借前期积累的核心地段稀缺算力中心资源，进一步巩固龙头地位，实现规模扩张，给予其32.5 倍2025年EV/EBITDA（可比平均：22 倍），对应目标价70.07 元/股（前值：54.22元/股，基于25 倍2025 年EV/EBITDA），维持“买入”评级。


　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司