宋城演艺(300144)：25H1经营承压 新培育项目表现较好

事件：公司发布25 年半年度报告，25H1 实现营业收入10.80 亿元，同比-8.30%；实现归母净利润4.00 亿元，同比-27.40%。25Q1 实现营收5.19 亿元，同比-16.06%，实现归母净利润1.53 亿元，同比-48.66%。


　　新培育项目表现较好，成熟项目经营稳健。25H1，新项目与存量项目表现有所分化：1）上海项目实现扭亏为盈，上半年实现营业收入6582 万元，净利润366万元，公司力争全年实现盈利。2）西安项目客流实现较好增长，客单价保持稳定。3）广东（佛山）项目在24 年开业当年即盈利的高基数上，25H1 收入同比回落；景区万人剧院正改造升级，长期增长潜力较大。4）成熟项目中，杭州项目经营较稳健，25H1 营收2.92 亿元，同比-0.48%，五一期间《宋城千古情》单日最高演出22 场，验证其强大市场吸引力。丽江、三亚项目受当地市场环境影响，营收有所下滑。桂林、九寨项目则延续增长势头。


　　营收规模负效应，叠加营销投入加大，净利率承压。25H1 公司轻资产业务确认收入下降，对成本费用摊薄产生不利影响。25H1 公司毛利率为65.72%，同比-3.47pcts，期间费用率为15.22%，同比+3.95pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为7.29%/6.58%，分别同比+2.79/-0.86pcts。销售费用率增长主要系公司为应对市场竞争，主动加大营销投入，广告宣传和技术服务费同比增加。此外，新增演职人员导致用工成本增加。综上，25H1 公司归母净利润率为37.01%，同比-9.74pcts。


　　轻资产拓展再结硕果，持续聚焦主业发展。25H1 公司新签青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两个轻资产项目，为未来业绩增长提供保障。公司持续聚焦“主题公园+文化演艺”主业，一方面通过网红孵化、职人直播等创新营销方式，实现“线上有流量、景区有销量”；另一方面，系统性进行内容升级与硬件提升，西安项目打造皮影街区，广东项目升级万人剧场等，不断巩固核心竞争力。


　　盈利预测、估值与评级：考虑经济环境影响，以及存量项目营收增长承压，我们下调25-27 年归母净利润预测分别至10.53/11.76/13.09 亿元（较此前预测分别分别下调7.6%/11.2%/8.8%），折合25-27 年EPS 分别为0.40/0.45/0.50 元，当前股价对应PE 分别为22/20/18 倍。我们看好公司未来的长期发展前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司