中炬高新(600872)：25Q2经营环比改善 治理结构进一步优化 期待改革成效逐渐释放

事件：中炬高新发布2025 年半年度报告，25H1 实现营收21.32 亿元，同比-18.58%；归母净利润2.57 亿元，同比-26.56%。其中，25Q2 实现营业收入10.30 亿元，同比-9.1%；归母净利润0.76 亿元，同比-31.6%。25H1 美味鲜实现营收20.98 亿元，同比-17.9%，实现净利润2.47 亿元，同比-36.8%；25Q2 美味鲜实现营收10.16亿元，同比-7.21%，实现净利润0.70 亿元，同比-44.0%。


　　Q2 营收同比降幅缩窄，新零售表现亮眼：1）分产品：25H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他的营收分别同比-16.68%/-21.98%/-49.39%/-3.23%，各品类营收同比下滑主要系行业竞争加剧，公司调整出货策略，消化渠道库存。25Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他的营收分别同比+6.39%/-13.73%/-48.84%/+2.84%，环比Q1，各品类营收同比降幅收窄（25Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89%）。25Q2，公司在部分区域的产品价盘已实现修复。


　　2）分销售模式：25H1 分销/直销的营收分别同比-20.09%/+35.72%。分销渠道营收下滑主要系公司主动进行渠道库存消化和价格体系维护，直销营收增长主要系低基数，以及公司持续开拓线上及企业客户取得一定效果。公司将新零售作为战略重点，25H1 线上业务核心品类增速超60%。餐饮渠道通过为头部连锁企业提供定制化服务、拓展团膳客户等方式，实现快速发展。25Q2 公司分销/直销的营收分别同比-4.71%/+38.85%。


　　3 ） 分区域： 25H1 东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域的营收分别同比-28.64%/-16.29%/-16.12%/-9.64%，北部区域营收同比下滑幅度较小。25Q2 东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+1.11%/-12.36%/+5.61%/+6.79%，东部/中西部/北部的营收同比修复。


　　25Q2 末，公司经销商总数达2799 家，较25Q1 末净增127 家，东部/南部/中西部/北部经销商分别净增31/42/11/43 家。区县开发率提升至86%，地级市开发率达97.9%。公司推行客户分级管理制度，提升渠道管理精细度。


　　成本优化助毛利率提升，费用投放聚焦品牌与渠道建设：25H1 公司毛利率为39.05%，同比+2.42pcts；美味鲜毛利率为39.41%，同比+2.32pcts，毛利率提升主要系主要原材料采购单价下降，及公司持续推行精益管理，进行降本增效。25H1公司期间费用率为25.16%，同比+4.12pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为13.58%/8.10%/3.29%，分别同比+2.77/+1.13/+0.06pcts。销售费用率同比增长主要系公司员工薪酬、 广告宣传费、 股权激励费用增加以及营收规模负效应。25H1公司归母净利率为12.05%，同比-1.31pcts。


　　25Q2 公司毛利率为39.39%，同比+3.22pcts，美味鲜毛利率39.78%，同比+2.93pcts。期间费用率为30.79%，同比+4.27pcts。


　　治理结构优化，凝聚发展共识：25 年7 月公司完成董事会换届，新任管理层强调“小步快跑”的激励机制，坚持长期主义的经营理念，有助于统一内外部共识，稳定团队，保障战略执行。25H1 公司主动调整经营节奏，战略性去库存虽导致收入短期下滑，但为价格修复和长期健康发展奠定基础。公司在品牌端签约谢霆锋作为厨邦代言人提升品牌形象；渠道端持续拓展餐饮、新零售，进行经销商分级管理；产品端聚焦健康化与多元化，运营端推动供应链降本增效。后续重点关注公司价格修复的进度、新零售及餐饮渠道的拓展成效。


　　盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争激烈，我们下调公司25-27 年的归母净利润预测分别为6.92/ 7.96/9.16 亿元（较前次预测分别下调22.9%、20.3%、16.7%），折合25-27 年的EPS 分别为0.89、1.02、1.18 元，当前股价对应PE分别为22、19、16 倍。公司从渠道、产品等多维度持续改革，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司