晋控煤业(601001)：产销量明显恢复 压力最大时刻已过

本报告导读：


　　Q2 煤炭产销量明显恢复，吨煤售价高于预期；受煤价下跌影响，色连和同忻煤矿出现亏损，行业压力最大时刻已过；集团资产注入贡献成长，分红率连续3 年提高。


　　投资要点：


　　下调盈利预测 ，上调目标价，增持评级。公司公布2025 年中报，上半年实现营业收入59.65 亿元，同比下降19.16%；实现归母净利润8.76 亿元，同比下降39.01%，其中Q2 实现归母净利润3.64 亿元，同比下降44.55%，环比下降28.96%。鉴于2025 年二季度煤价跌幅较大，下调公司2025~2027 年EPS 至1.10、1.23、1.32（原1.32、1.45、1.51）元。考虑到当前处于周期底部，后续煤价上涨公司业绩弹性较大，给予公司2025 年略高于行业平均的14 倍PE，上调目标价至15.40 元，维持增持评级。


　　Q2 煤炭产销量明显恢复，吨煤售价高于预期。1）公司2025H1 煤炭产量1721.91 万吨，同比+1.72%，销量1329.49 万吨，同比-8.01%。


　　其中2025Q2 煤炭产量936 万吨，同比+10.36%，环比+19.00%，销量803 万吨，同比+7.13%，环比+52.67%。公司二季度以来积极调整销售策略，促进库存煤销售，产销量明显提高。2）公司2025H1平均吨煤收入422，同比-73 元/吨，其中Q2 吨煤收入419 元/吨，同比-63 元/吨，环比-7 元/吨。公司二季度吨煤收入高于预期，仅环比微降，预计主因公司为促进煤炭销售，提高原煤入洗率，增加高热值煤销售来提高煤炭售价所致。


　　受煤价下跌影响，色连和同忻煤矿出现亏损，行业压力最大时刻已过。受煤价下跌影响，2025H1 公司塔山煤矿（持股72%）净利润11.4 亿元，同比-36.9%，色连煤矿（持股51%）亏损0.46 亿元（24H1为盈利0.84 亿元）。此外，公司参股32%的同忻煤矿，2025H1 净利润0.12 亿元，同比-98.5%，预计Q2 处于亏损状态，导致公司Q2 投资净收益为-0.48 亿元。展望下半年，行业压力最大时刻已过，7 月以来，供需改善叠加政策利好推动，煤价持续回升，当前煤价已较6 月低点609 元/吨回升至700 元/吨以上，Q2 即是公司业绩底。


　　集团资产注入贡献成长，分红率连续3 年提高。1）2025 年1 月，公司发布公告决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作，收购标的为潘家窑矿探矿权，探矿权资源量为18.44 亿吨，可采储量约10亿吨，设计年产能为1000 万吨。2）2024 年公司分红率进一步提高至45%，自2022 年以来连续3 年提升，公司在手货币资金充足，截至2025Q1 高达151 亿元，为公司分红和资源扩张提供充足保障。


　　风险提示：煤价超预期下跌，产销量不及预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司