伯特利(603596)：2025Q2业绩短暂承压 盈利能力环比改善

事件：8 月28 日，伯特利发布25 年一季报。25Q2 年公司营收25.26 亿元，同比+19.66%，环比-4.25%；归母净利润2.52 亿元，同比+1.8%，环比-6.8%；扣非后归母净利润2.43 亿元，同比+5.85%，环比-8.4%。


　　2025Q2 业绩短暂承压，盈利能力环比改善。


　　1） 分业务板块来看：①智能电控：25Q2 销量140 万套，同比+30%，环比-4%。智能电控销量同比提升主要系线控制动和EPB 产品持续放量。②盘式制动器25Q2 销量87 万套，同比+22%，环比-7%。③轻量化制动零部件：25Q2 销量314 万套，同比-6%，环比-9%。


　　2） 利润端：25Q2 公司毛利率19.19%，剔除会计准则影响我们测算25Q2 公司毛利率同比-1.56pct，环比+1.22pct。其中主营业务毛利率17.24%，环比+0.39pct，年降压力之下盈利能力环比改善体现公司强大的降本能力。费用端，25Q2 研发费用率6.23%，同比+1.36pct，主要系公司持续加大研发投入。


　　3） 墨西哥公司25H1 净利率达到5.61%，24 年全年净利率为-42.71%，海外经营效率大幅提升。


　　下一代制动技术EMB 法规进展超预期，公司是EMB 赛道核心标的。


　　5 月30 日，GB 21670-2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》已正式发布，将于2026 年1 月1 日开始执行，首次新增EMB 相关技术要求，标志着我国EMB 正式落地。公司EMB 首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。同时，公司募集可转债提前储备60 万套EMB 产能。


　　公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。


　　1） 客户：24 年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期 5 年内预计总销售收入约1.22 亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目的定点，项目生命周期8 年内预计总销售收入约6 亿元人民币。


　　2） 产能：目前墨西哥一期已具备400 万套转向节产能，对应年产值约5 亿元，已于23 年9 月正式投产。墨西哥二期规划550 万套铸铝转向节产能和170 万套控制臂及副车架产能、100 万套EPB 产能以及100 万件前制动钳产能。


　　投资建议：


　　维持买入-A 投资评级，我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为15、20、27 亿元，对应当前市值，PE 分别为19、14.3 和10.7 倍。给予2025 年30倍估值，6 个月目标价75.3 元。


　　风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。

□.徐.慧.雄./.者.斯.琪    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司