上海银行(601229)：分红率提升

投资要点


　　上海银行业绩环比稳定，不良生成阶段性波动，分红率持续提升。


　　数据概览


　　25H1 上海银行营收、归母净利润同比分别+4.2%、+2.0%，增速环比25Q1 分别+0.3pc、-0.3pc；25Q2 末上海银行不良率环比持平于1.18%，拨备覆盖率环比下降28pc 至244%。


　　业绩环比稳定


　　25H1 上海银行营收、归母净利润同比分别+4.2%、+2.0%，增速环比25Q1 分别+0.3pc、-0.3pc，业绩表现整体符合市场预期。具体拆分：


　　主要驱动因素为：①其他非息增速提升，25H1 上海银行其他非息同比增速为12%，较25Q1 提升6pc。②减值贡献加大，25H1 上海银行资产减值损失同比增长10%，增速较25Q1 放缓9pc。


　　主要拖累因素为：①实际税率边际提升，拖累利润表现，税率上升判断是由于免税的基金等资产规模压降，免税收入减少。②利息净收入增速放缓，25H1 上海银行利息净收入增速较25Q1 下降3pc 至1.7%。上海银行利息净收入增速放缓源自生息资产增速下降以及息差同比拖累加大影响。


　　展望全年，上海银行营收、利润增速有望继续维持小个位数增长，主要考虑去年下半年息差基数走低，息差拖累有望改善。


　　息差环比下行


　　测算25Q2 单季息差环比下降4bp 至1.10%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响。①25Q2 资产收益率环比下行15bp 至2.75%，判断受价格和结构两方面影响。价格来看，贷款利率延续下行趋势，25H1 贷款较24H2 下降34bp；结构来看，高收益的个贷规模压降拖累资产收益率表现，25Q2 末个贷较年初下降5.5%，而整体贷款较年初增长2.2%。②25Q2 负债成本率环比下行11bp 至1.65%，主要得益于存款和主动负债成本下降。25H1 存款、发行债券、同业负债成本分别较24H2 下降21bp、25bp、19bp。


　　不良生成波动


　　①存量风险指标稳定，25Q2 末上海银行不良率、关注率分别环比持平、-2bp 至1.18%、2.04%；25Q2 末上海银行逾期率为1.60%，较年初下降13bp。②不良生成波动，测算25H1 上海银行真实不良生成TTM 生成率较24A 上行22bp 至1.28%，判断是前期三阶段贷款确认为不良后续进行核销，三阶段贷款和不良缺口消除，预计后续不良生成有望改善。③分产品类型来看，上海银行零售不良继续上升需持续关注，对公一般贷款和零售贷款不良率分别较年初下降1bp、上升17bp 至1.36%、1.30%。④25Q2 末上海银行拨备覆盖率环比下降28pc 至244%，主要是减值金额低于不良生成额。


　　分红持续提升


　　上海银行公告中期分红方案，中期分红率为32.22%，中期分红率较2024 年提升1pc。参考去年中期分红实施情况，预计2025 年中期分红也将在年内落地。


　　盈利预测与估值


　　预计上海银行2025-2027 年归母净利润同比增长3.91%/4.23%/4.47%，对应BPS17.55/19.07/20.34 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.54/0.50/0.47 倍。目标价为14.22 元/股，对应25 年PB0.81 倍，现价空间49%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营发展不及预期。

□.梁.凤.洁./.徐.安.妮    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司