长城汽车(601633)：魏牌高端化+坦克破圈+欧拉全球化 品牌势能加速向上

事件：公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收923 亿元，同比+1%；归母净利润63 亿元，同比-10%；扣非归母净利润36 亿元，同比-37%。Q2来看，公司实现营收523 亿元，同环比+8%/+31%；归母净利润46 亿元，同/环比+19%/+162%，扣非归母净利润21 亿元，同环比-42%/+44%。


　　新能源车型占比稳步提升，Q2 盈利能力环比改善。1H25 公司实现销量57万辆，同比+1.8%，其中海外销量19.8 万辆，同比-1.9%，占比35%，同比-1.3pcts；新能源车型销量16 万辆，同比+21%，占比28%，同比+4.5pcts。


　　1H25 单车收入16.2 万元，同比-1.8%，盈利方面，2Q25 公司毛利率/净利率18.8%/8.8%，同比-2.6/+0.8pcts，环比+1.0/4.4pcts，环比明显改善。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%/-1.3%，同比+0.9/-0.2/-0.1/-0.7pcts，环比-0.5/-0.5/-0.3/+1.3pcts，其中销售费用率同比增长系公司新渠道模式构建、新车型及新技术上市宣传及品牌提升所致。


　　新平台助力魏牌势能向上，Hi4-Z&智能化助力坦克破圈。聚焦中高端市场：


　　1H25 魏牌实现销量3.2 万辆，同比+60%；5 月，魏牌发布下一代全动力智能超级平台，兼容5 种动力形式，配备双4 秒级2.0T 混动系统+800V 混联架构+6C 极速充电技术，并搭载ASL 整车智能体和VLA 大模型，助力新品势能向上。坦克引领越野破圈：Hi4-Z 泛越野架构+智能化全面进阶，8 月全新坦克500 首搭行业领先的智能辅助驾驶、智慧座舱，同时配备冰箱彩电大沙发，后续坦克400、700 有望陆续导入，引领越野破圈。


　　欧拉品牌全面焕新，助力“生态出海”战略升级。目前，公司已在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地；下半年欧拉品牌将从品牌定位、产品矩阵等维度全面焕新，打造科技化+全球化+风格化品牌形象。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为2371/3033/3514 亿元，同比+17.3%/+27.9%/+15.9%；归母净利润分别为140/183/220 亿元，同比+10.3%/+30.5%/+20.3%。维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险。

□.齐.天.翔./.彭.子.祺    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司