国电南瑞(600406)：新签合同稳健增长 国际业务快速放量

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入242.43 亿元，同比增长19.54%；归母净利润29.52 亿元，同比增长8.82%；扣非归母净利润28.04亿元，同比增长6.94%；拟每股派发现金红利0.147 元（含税）。其中，2025Q2实现营业收入153.48 亿元，同比增长22.50%，环比增长72.55%；归母净利润22.72 亿元，同比增长7.33%，环比增长234.02%。


　　电网投资持续提升，公司凭借龙头地位充分受益。2025 年上半年我国电网工程建设投资完成2911 亿元，同比增长14.6%；特高压等重大工程进程全面加快，上半年投运陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南特高压工程，完成攀西电网优化改造工程，开工大同-天津南、烟威特高压交流工程。在此背景下，2025 年上半年公司电网智能业务实现营收122.25 亿元，同比增长28.37%，毛利率下降2.93pct至30.34%。


　　持续完善产业布局，各业务同步发展进一步增强核心竞争能力。2025 年上半年，公司加强网络安全、通信支撑等业务拓展，数能融合业务实现营收39.00 亿元，同比增长4.43%，毛利率下降2.67pct 至23.40%；大力拓展储能、风电等业务，能源低碳业务实现营收65.41 亿元，同比增长29.49%，毛利率下降1.68pct 至21.59%；工业互联业务实现营收12.45 亿元，同比增长2.94%，毛利率下降2.52pct 至20.00%；节能租赁等业务有所放缓，集成及其他业务实现营收3.00亿元，同比减少58.60%，毛利率上升0.75pct 至35.08%。


　　国内市场再创佳绩，国际项目快速推进。2025 年上半年公司持续加大市场开拓力度，新签合同354.32 亿元，同比增长23.46%。1）国内：落地山东、辽宁新一代调度，江苏、北京等配电自动化，广东阳江三山岛柔直换流阀等重大项目；25H1 公司国内营收同比增长14.48%至222.24 亿元。2）海外：沙特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC 供货等重大项目，智能用电采集整体解决方案及调相机业务成功进入巴西市场；25H1 公司海外营收同比增长139.18%至19.87 亿元。公司新签合同与业务发展态势持续向好，业绩具备充足的增长动力，公司计划25 年实现营收645 亿元，同比增长12.34%。


　　维持“买入”评级：25H1 公司推动市场版图再突破，业绩稳健增长，我们维持盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润84.74/93.93/103.50 亿元，对应EPS 为1.06/1.17/1.29 元，当前股价对应25-27 年PE 为21/19/17 倍。公司有望持续受益于我国电网投资增加和电网数字化的加速建设，看好公司长远发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期；人才流失及技术转移风险；产品技术创新风险。

□.殷.中.枢./.邓.怡.亮    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司