温氏股份(300498)：2025H1盈利持续兑现 畜禽养殖效率继续改善

事件概述：公司于8 月28 日发布2025 年中报，2025H1 实现营收498.7亿元，同比+6.7%；实现归母净利润34.7 亿元，同比+161.8%。其中2025Q2实现营收255.4 亿元，同比+2.5%，环比+5.0%；实现归母净利润14.7 亿元，同比-42.5%，环比-26.4%。


　　生猪出栏稳定增长，养殖成本大幅下降。2025H1 公司肉猪（含毛猪和鲜品）1661.7 万头，同比+15.6%；实现营收327.4 亿元，同比+16.3%；销售均价为14.9 元/kg，同比-2.6%；出栏均重为117kg，同比-4.2%。公司坚持做好基础生产管理，养殖成本持续降低。2025H1 公司肉猪养殖综合成本降至12.4 元/kg，同比大幅下降2.4 元/kg 左右，其中市场因素如原料价格等约影响40%，非市场因素如生产成绩提升约影响60%，实现盈利约51 亿元。按照120kg 的出栏均重计算，2025H1 公司头均盈利约304 元。公司猪业生产稳定，生产经营持续向好。2025 年6 月，公司肉猪上市率93%左右，料肉比2.55。


　　肉鸡生产指标保持高水平稳定，养鸡成本稳中有降。2025H1 公司共计销售肉鸡6.0 亿只，同比+9.2%；肉鸡养殖业务实现营收151.3 亿元，同比-9.3%；毛鸡销售均价10.8 元/公斤，同比-18.4%；出栏均重2.2 公斤，同比+1.9%。公司养鸡业务生产经营维持稳定，2025H1 公司肉鸡养殖综合成本降至11.2 元/kg，同比下降1.2 元/kg。受饲料价格上涨反映到养殖成本上，公司6、7 月末毛鸡出栏完全成本略有提升，为5.7 元/斤左右。尽管上半年养鸡业务较为低迷，但下半年为传统消费旺季，且8 月份以来肉鸡业务价格快速回暖，公司养鸡业务开始恢复盈利。


　　资产负债表加快修复，资金储备充裕。得益于原材料价格改善，叠加畜禽养殖综合成本的下降，公司资产负债表加快修复。截至2025H1，公司资产负债率50.6%，同比-8.4PCT。当前公司资金储备较为充裕，公司将继续降低负债率，保持生产经营长期稳定，进一步提升资金安全和风险抵御能力。资金方面，截至2025H1，公司货币资金余额25.0 亿元，同比-18.1%；公司经营活动现金流净额64.7 亿元，同比+11.3%。


　　投资建议：我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为78.06、103.10、114.49 亿元，EPS 分别为1.17、1.55、1.72 元，对应PE 分别为16、12、11倍，2025 年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。


　　风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

□.徐.菁./.杜.海.路    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司