唐人神(002567)：规模较快增长 成本和现金流持续改善

事件：公司1H2025 营收+15.05%，由盈转亏。公司2025 年上半年实现营业收入124.68 亿元（同比+15.05%），亏损0.60 亿元，同比由盈转亏。单二季度实现营业收入64.94 亿元（同比+9.02%），归母净利润0.17 亿元（同比-91.53%)。


　　生猪养殖规模较快增长。1）公司生猪养殖规模较快增长，1H2025，公司生猪养殖业务实现收入42.52 亿元，同比+64.49%；实现生猪销售259.36 万头，同比+37.75%（其中肥猪出栏量246.61 万头）。2）下游养殖行业持续盈利，带动饲料销量回暖，1H2025，公司饲料业务实现营业收入75.12 亿元，同比+0.98%；实现饲料内外销量322.56 万吨，同比+12 %；实现毛利率6.64%，同比+0.74pcts。3）1H2025，公司屠宰及肉类业务实现营业收入6.96 亿元，同比-13.5%。


　　生猪养殖成本和现金流改善明显。公司持续增加丹系等高繁殖率种猪占比，优化饲料配方，提升母猪场产能利用率，养殖成本改善明显， 2025 年6 月仔猪生产成本较年初下降41 元/头。2Q2025，公司自有仔猪育肥生产成本约为13.22 元/kg（6 月份为12.71 元/Kg，较年初下降0.74 元/kg）。我们测算，公司2Q2025 生猪养殖完全成本约为14.2 元/kg，后续伴随生产经营管理水平持续提升，成本仍具备下降空间。2）公司现金流改善明显。截至1H2025,公司货币资金24.86 亿元，相比年初+7.90%。1H2025,公司经营活动产生的现金流量净额达到6.6 亿元。


　　投资建议：公司养殖、饲料、肉制品协同效应增强，成本稳步下行，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润1.36/5.63/8.75 亿元，8 月29 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为51.1/12.4/8.0 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。

□.肖.珮.菁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司