中国银行(601988)：信贷投放提速 财富管理发力

中国银行于8 月29 日发布2025 年中报，1-6 月归母净利润、营业收入分别同比-0.9%、+3.8%，增速较1-3 月+2.1pct、+1.2pct，1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.47pct、-0.06pct 至9.11%、0.70%。公司信贷投放提速，非息增速提升，境外不良小幅改善。维持 A/H 股增持/买入评级。


　　信贷投放提速，息差边际下行


　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.5%、+9.1%、+8.5%，较3 月末+1.6pct、+0.8pct、+2.3pct。注资落地后信贷增速有所提升，上半年公司新增贷款对公/零售/票据占比分别为81%/3%/16%。1-6 月净息差为1.26%，较2024 年全年-14bp，较1-3 月-3bp。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为2.96%、1.86%，较2024 年全年-38bp、-26bp。资产端定价仍有压力，公司贯彻落实让利实体经济的政策导向，持续推动降低企业融资成本，负债成本有所改善。息差边际下行导致25H1 公司净利息收入同比-5.3%，增速较Q1-0.8pct。


　　财富管理发力，运营成本优化


　　25H1 手续费及佣金净收入同比+9.2%，增速较Q1+7.1pct，主要受益于代理业务增长。公司扎实推动财富管理业务发展，稳步扩大优选合作机构，合作理财公司达 19 家，在可比同业中保持领先；6 月末集团个人全量客户金融资产规模16.83 万亿元，中高端客户数及金融资产稳步增长。25H1 公司其他非息收入同比42.0%，增速较Q1+4.7pct，Q2 债市行情回暖，其他非息收入保持较快增长。全球化业务稳健发展，25H1 境外商业银行实现利润总额55.85 亿美元，同比增长10.88%，贡献集团利润总额26.23%，同比提升2.28pct。公司1-6 月成本收入比为25.1%，同比-0.4%。


　　零售不良波动，境外风险改善


　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.24%、197%，环比-1bp、-1pct。


　　测算Q2 年化不良生成率环比-5bp 至0.43%；Q2 年化信用成本为0.45%，同比-4bp。25H1 境内对公、零售不良率分别较24A-7bp、+18bp 至1.19%、1.15%。对公不良率边际下行，其中基建、制造业不良率下行，地产不良率较24A+44bp 于5.38%。零售不良率提升，或主要受按揭、经营贷风险暴露的影响。25 年6 月末境外不良率1.62%，较24 年末下降11bp。25H1关注率、逾期率分别较24A-3bp、+13bp 至1.44%、1.32%。25H1 资本充足率、核充率分别为18.67%、12.57%，较Q1+0.69pct、+0.75pct。


　　给予A/H 股25 年目标PB0.83/0.66 倍


　　鉴于税率波动，我们预测25-27 年归母净利润为2414/ 2508/2629 亿元（较前预测值-0.58%/-0.59%/-0.32%），同比增速2.1%/3.9%/4.6%，25 年BVPS预测值8.05 元（前值8.72 元，主要由于融资后摊薄），A/H 对应PB0.69/0.49倍。可比同业25 年A/H 预期PB0.74/0.55 倍（前值0.59/0.50 倍）。公司国际化、综合化特色突出，应享一定估值溢价，我们给予A/H25 年目标PB0.83/0.66 倍（前值0.72/0.60 倍），目标价6.68 元/5.84 港币（前值6.28元/5.67 港币），增持/买入评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司