建设银行(601939)：业绩增速改善 息差降幅收窄

8 月29 日建设银行披露25 年半年报，公司25H1 归母净利润、营收、PPOP同比-1.4%、+2.2%、+3.4%，增速分别环比Q1+2.6pct、+7.6pct、+9.2pct。


　　25H1 年化ROA、ROE 分别同比-0.07pct、-0.74pct 至0.77%、10.08%。


　　公司拟每股中期分红0.1858 元，分红比例30%。25H1 公司非息收入增长亮眼，驱动营收增速转正，但减值计提力度有所加大，致利润修复幅度较缓。公司“新金融”持续推进，经营保持稳健，业绩增速改善，维持A/H“买入”评级。


　　信贷平稳投放，深耕重点领域


　　建设银行25H1 末总资产、贷款、存款同比+10.3%、+7.9%、+6.1%，增速分别较25Q1+2.6pct、-0.1pct、+2.5pct。资产扩张提速，主要系同业资产等实现较快增长。贷款平稳投放，Q2 单季新增贷款4263 亿元，其中对公、零售、票据、境外及其他子公司分别占比15%、15%、64%、6%。公司持续落实五篇大文章，科创、绿色、普惠贷款分别较上年末增长16.8%、14.9%、9.8%。稳步推进住房租赁等特色业务，6 月末住房租赁贷款余额3611 亿元。


　　存款增长有所提速，主要个人存款贡献，25H1 末个人、对公存款分别同比+9.5%、-2.9%。


　　息差降幅收窄，非息增长亮眼


　　建设银行25H1 净息差1.40%，较24 年-11bp，较25Q1-1bp，息差降幅收窄。25H1 生息资产收益率、贷款收益率分别较24 年-36bp、-47bp 至2.82%、2.96%；计息负债成本率、存款成本率分别较24 年-27bp、-25bp 至1.58%、1.40%。25H1 建设银行利息净收入同比-3.2%（25Q1 同比-5.2%），降幅有所收窄。25H1 非息收入同比+19.6%，边际明显回暖（25Q1 同比-6.0%）。


　　其中，中收同比+4.0%（Q1 同比-4.6%），主要得益于资产管理、顾问咨询等业务贡献；其他非息收入同比+55.6%（Q1 同比-10.3%），主要来自于债券投资和权益投资处置收益。


　　不良走势平稳，资本水平夯实


　　建设银行25H1 不良率、拨备覆盖率分别较Q1 末持平、+3pct 至1.33%、239%，不良走势平稳，拨备边际微升。分行业看，对公端风险持续改善，对公不良率较24 年末-7bp 至1.58%；零售风险小幅波动，不良率较24 年末+12bp 至1.10%，其中按揭、消费贷、经营贷、信用卡不良率分别较24年末+13bp、持平、-8bp、+13bp 至0.76%、1.09%、1.51%、2.35%。25H1末公司关注率、逾期率分别为1.81%、1.33%，分别较24 年末-8bp、+4bp。


　　25H1 末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.51%、14.34%，均较Q1 末+36bp，资本水平进一步夯实。


　　给予25 年A/H PB0.85/0.65 倍


　　我们预测 25-27 年净利润3360/3395/3471 亿元（25-26 年较前值基本持平），预测 25 年 BVPS12.99 元（前值13.68 元），对应 A/H 25 年PB0.69/0.54 倍。当前 A/H 股可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB0.75/0.52 倍（前值0.56/0.41 倍），公司“新金融”持续推进，我们给予 A/H股 25 年目标PB0.85/0.65 倍（前值0.75/0.50 倍），A/H 股目标价 11.04元/9.15 港币（前值10.26 元/ 7.45 港币），均维持“买入”评级。


　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司