美的集团(000333)：2025Q2业绩持续优秀 H1海外OBM+TOB业务深化

事件：2025 年8 月29 日，美的集团发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收2523.31 亿元（+15.68%），归母净利润260.14 亿元（+25.04%），扣非归母净利润262.35 亿元（+30.00%）。单季度看，2025Q2 公司营收1239.03 亿元（+10.99%），归母净利润135.91 亿元（+15.14%），扣非归母净利润134.86 亿元（+23.22%）。公司拟以75.97 亿股为基数，每10 股派现5 元（含税），总计37.98 亿元。


　　2025H1 双高端品牌+海外OBM 亮眼，ToB 第二增长曲线持续优秀。1）分业务：2025H1 智能家居业务收入1672.01 亿元（+13.31%），双高端品牌战略持续推进，COLMO+东芝整体零售额同比增长60%+，海外自主品牌建设有所成效，OBM 在智能家居业务海外收入中占比45%+。商业及工业解决方案收入645.39 亿元（+20.79%），其中，新能源与工业技术收入219.59亿元（+28.61%），发布“储能+热泵+AI”三维驱动战略，机器人核心部件出货量超过3 万套；智能建筑科技收入195.11 亿元（+24.18%），离心机组/商用多联机（VRF）市占率分别超过15%/28%；机器人与自动化收入150.73 亿元（+8.33%），库卡工业机器人销售量国内市占率9.4%。2）分区域：2025H1 公司国内、境外收入分别为1439.31 亿元（+14.05%）、1071.93亿元（+17.70%），内销增长系国补拉动消费需求，Q1 关税影响海外前置备货，Q2 订单虽短期承压，但看好公司全球化布局深化，期待OBM 持续带动外销收入增长。


　　2025Q2 净利率提升，费用率优化运营提效。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率25.80%（-1.08pct），短期承压或系行业竞争加剧影响定价。2）净利率：2025Q2 净利率11.28%（+0.39pct），主要得益于运营提效。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02/3.00/3.57/-2.54%，同比-0.68/-0.03/-0.07/-1.50pct，费用策略持续优化。


　　投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，短期国补政策延续有望带动消费需求向上，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB 双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI 技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。聘任公司原副总裁王建国为执行总裁，期待公司经营焕发新活力。我们预计， 2025-2027 年公司归母净利润分别为443.84/497.40/550.19 亿元，对应EPS 分别为5.78/6.48/7.17 元，当前股价对应PE 分别为12.75/11.37/10.28 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司