百联股份(600827)：超市及百货调整提速 二次元、奥莱表现亮眼

1H25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布1H25 年业绩：营收132.6 亿元，同比下降12.6%；归母净利润3.13 亿元，同比增长14.1%，其中投资收益3.17 亿元，同比增长472%，主要系子公司联华超市处置子公司股权收益所致；归母扣非净利润1.85 亿元，同比下降8.0%，基本符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 营收分别为75.9/56.6 亿元，同比-14.0%/-10.7%，归母扣非净利1.26/0.58 亿元，同比-21.7%/+48.7%。


　　发展趋势


　　1、传统业务相对承压，奥莱业态表现稳健。1H25 分业态看：1）百货及购物中心、奥莱营收同比分别-15.0%/+3.9%，百货及购物中心致力于提质，打造年轻化、差异化的空间产品，整体处于调整期，奥莱业态在行业处于领先地位。2）超市、大卖场营收分别同比下滑6.8%/21.1%，新开83/0 家、关闭84/2 家，竞争加剧，公司经营调整持续进行。3）便利店营收同比-10.3%，门店净减少23 家，持续优化门店结构，关闭亏损门店提升单店盈利能力。


　　2、整体盈利能力相对稳定。1H25 年公司毛利率25.0%，同比下降0.5pt，其中百货及购物中心/奥特莱斯/标超/大卖场业务毛利率同比-2.8/+1.2/-0.3/-1.1ppt，竞争持续加剧。销售、管理费用率分别同比持平/提升0.6ppt 至15.1%/7.6%，营业外收入同比增79.5%至0.98 亿元，主要系财政扶持增加；归母净利率同比提升0.6ppt 至2.4%，扣非净利率同比提升0.1ppt 至1.4%，主业盈利能力维持稳定。


　　3、二次元、奥莱推进商业标杆打造。1）ZX 创趣场、造趣场两大项目已初步成为国内次元文化商业标杆，其中ZX 创趣场继续稳居国内二次元商业体总销售额首位；后续公司计划持续引进二次元头部品牌并将ZX 次元模式拓展，推进百联南方次元街区ZX-LAB 等项目落地。2）奥莱业务方面，全国9 家奥莱销售同比客流提升超10%，其中高新等新兴门店客流同比提升超50%；公司首推超级会员周活动，新注册、消费会员数均同比+30%；青浦二期、杭州三期、成都一期建设持续推进。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/26 年盈利预测5.2/5.7 亿元，现价对应2025/26 年33.7/31.0 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价13.0 元，对应2025/26 年44.3/40.8 倍P/E，有32%上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧；免税牌照申请具有不确定性；经营转型成效不及预期。

□.徐.卓.楠./.王.杰.睿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司