耐普矿机(300818)：短期业绩承压 长期增长可期

事件：公司发布2025 年中报


　　25H1 公司营收、归母净利同比下滑，短期业绩承压


1）2025H1 公司实现营收4.1 亿元，同比-34%；归母净利润1699 万元，同比-80%，业绩下滑主因去年同期含EPC 总包业务。


　　2）分业务看，橡胶耐磨制品、矿用金属备件、选矿设备及备件、矿用管道，工业设备耐磨衬里收入分别为2.9 亿元、5805 万元、4315 万元、1526 万元，同比分别-3%、-3%、-9%、+5%；


　　公司出海战略实现关键突破，“一带一路”市场布局深化。


　　2025 年6 月30 日，公司公告签订2 份5 年期供货合同。客户为哈萨克斯坦头部铜生产商，2023 年铜产量超40 万吨，位列全球前十大矿业集团，资金实力雄厚。


　　哈萨克斯坦为中亚矿产核心区，此次大订单标志着公司出海战略的又一重大突破。近年来，公司紧随紫金矿业、江西铜业等核心客户步伐，积极拓展海外市场，近5 年海外收入平均占比为57%，CAGR 为30%，在“一带一路”沿线的矿业发达国家进行战略布局，以充分利用全球铜矿资源，增强公司的国际竞争力。


　　切入上游铜金银矿产开发，强化产业链协同


　　2025 年5 月7 日，耐普矿机公告将通过全资子公司新加坡耐普认购瑞士维理达资源新发行股份，完成后将持有后者22.5%股权。通过参股维理达资源锁定Alacran 铜金银矿开发权益，为传统选矿设备及备件业务注入增量需求，助力公司积累选矿流程运营管理经验和新产品新技术开发，驱动公司业务向选矿运营服务延伸。


　　受益于行业耐磨备件消耗量提升+橡胶渗透率提升，业务延伸至筒体市场


1） 备件市场迎来长期增长机遇：铜矿产量上升+铜矿品位下降，耐磨备件消耗量有望持续提升。预计2018 至2027 年全球铜矿产量CAGR 为2.7%，然而2000 至2021 年间全球铜矿品位均值从0.79%下降至0.43%。


　　2） 橡胶耐磨备件渗透率持续提升：对比金属备件，橡胶备件具有耐磨性能好、使用寿命长、质量轻的优势，在磨机大型化趋势下，橡胶替代率有望持续提升，公司作为橡胶耐磨备件领军者有望受益。


　　3） 延伸至筒体市场，空间广阔：公司已与多家客户对锻造工艺复合衬板达成试用合作，补充公司筒体市场空白，空间广阔。


　　投资建议：选矿设备民企龙头，受益海外需求和品类拓展


预计2025-2027 年公司实现营业收入9.8、12.8、15.8 亿元，同比增长-12%、30%、24%，2024-2027 年CAGR 为12%；实现归母净利润0.9、1.3、1.9 亿元，同比增长-26%、48%、48%，2024-2027 年CAGR 为17%；对应PE52、35、24X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济发展不及预期、地缘政治风险、海外业务拓展不及预期。

□.邱.世.梁./.周.向.昉    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司