天味食品(603317)：2025Q2业绩如期改善 利润表现超预期

公司披露2025 年半年报，收入利润超预期


　　公司2025 年半年报披露。2025H1 公司营收/归母净利润分别为13.9/1.9 亿元（同比-5.2%/-23.0%），其中2025Q2 公司营收/归母净利润分别为7.5/1.2 亿元（同比+21.9%/+62.7%），收入利润超预期。考虑到公司经营及费用投放规划，我们小幅下调盈利预测，预测2025-2027 年公司归母净利润为6.3/7.0/7.7 亿元（同比+0.7%/+11.4%/+10.1%），原值为7.0/7.8/8.8 亿元，当前股价对应PE 分别为20.4/18.3/16.6 倍，考虑到公司外延并购战略双轮驱动，维持“增持”评级。


　　产品+渠道驱动，2025Q2 营收恢复正增长


　　分品类：2025Q2 底料/菜谱式调料/其他营收分别同比+29.0%/+17.8%/+10.2%，扭转2025Q1 营收下滑态势。我们认为主要原因系：（1）2024Q2 营收基数较低，底料业务恢复式增长；（2）2025Q1 渠道库存清理为2025Q2 经营创造良性条件，且2025Q2 公司积极布局季节性大单品小龙虾调料，带动菜谱式调料较快增长。


　　另外，收购公司表现来看，2025H1 食萃/加点滋味分别实现营收1.38/1.33 亿元，净利率分别为17.1%/5.3%。


　　费用控制略显成效，2025Q2 盈利能力回升


　　2025Q2 毛利率/净利率同比分别+3.6/+4.0pct 至37.0%/16.4%。费用端，除财务费用率略有增加外，其他各项费用率均出现不同程度下降，2025Q2 销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/-0.8/-0.7pct。费用率下降主要系规模效应释放，同时公司在广告及市场费用投入略有缩减。


　　产品渠道双轮驱动，期待并购协同效应释放


　　展望下半年，我们认为公司在C 端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B 渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道完善有望支撑公司旺季收入快速增长。费用端，公司有望进一步收缩在商超传统渠道的费用率投放，同时加大对小B 渠道的费用投放力度。


　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

□.张.宇.光./.方.一.苇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司