绝味食品(603517)：25H1业绩承压 战略调整静待成效

绝味食品发布2025年半年度报告，报告期内公司实现营业收入28.20亿元，同比减少15.57%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少40.71%。


　　平安观点：


　　毛利率微降，费用率上行致净利率承压。2025年上半年，公司销售毛利率为29.92%，同比微降0.37pct，主要因营业成本降幅（-15.13%）略低于营收降幅。期间费用方面，销售费用率同比上升1.09pct至10.02%；管理费用率因职工薪酬增加而同比上升2.00pct至8.61%。综合影响下，25H1公司销售净利率为5.85%，同比下降2.66pct。


　　核心卤制品业务下滑，供应链服务实现增长。分产品看，作为公司核心业务的卤制食品销售2025H1实现营收23.40亿元，同比下滑16.67%，主要受宏观消费环境及行业竞争加剧影响。非主业中，供应链物流服务收入2.63亿元，同比增长9.81%，表现亮眼，体现了公司供应链能力的外部价值。集采业务及加盟商管理收入分别为1.16亿元和0.27亿元，分别同比下滑36.71%和20.28%。


　　鲜货类同比下滑，包装产品持续增长。卤制食品销售中，鲜货类产品2025H1实现营收21.12亿元，同比下滑19.15%，主因门店数量缩减及单店销量下滑。其中，禽类制品作为核心品类实现收入15.91亿元，同比减少20.79%；蔬菜产品收入2.77亿元，同比减少11.56%。非鲜货类中，包装产品实现收入2.28亿元，同比增长16.31%，表现亮眼。


　　区域市场普遍承压，积极调整谋求突破。分地区看，2025H1华中地区以6.72亿元收入居首，同比减少33.37%；华东、华南、西南、华北地区收入分别为6.04亿元、3.61亿元、3.49亿元、3.18亿元，华东区域同比增长1.30% ， 华南、西南、华北地区同比降幅达48.96% 、18.00% 、28.24%。除华东地区微增外，大部分区域市场承压，反映市场竞争加剧　　以及消费分级背景下的消费需求萎缩。展望未来，公司积极求变，推行“聚焦卤味赛道，深耕细分需求”的战略，着力场景化创新与精益运营，持续探索细分需求响应机制的可行性路径。通过推进需求洞察力、品类创新力和敏捷供应力的建设，以适应复杂市场环境，为卤味业务发展寻求更多突破口。


　　财务预测与估值： 公司单店继续承压，根据公司2025半年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为3.45亿元（前值为5.01亿元）、5.02亿元（前值为5.82亿元）、5.80亿元（前值为6.69亿元），EPS分别为0.57元、0.83元和0.96元，对应8月29日收盘价的PE分别约为28.4、19.6、16.9倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，我们对公司维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

□.王.萌    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司