南山铝业(600219)：国内外氧化铝价格回落 业绩表现符合市场预期

事件：公司公告2025 年半年报，实现营收172.74 亿元，同比增长10.25%；归母净利润26.25 亿元，同比增长19.95%；扣非后归母净利润为26.11 亿元，同比增长21.04%。


　　国内外氧化铝价格回落，2025H1 业绩表现符合市场预期。根据公司半年报内容，1）2025H1 国内氧化铝价格呈现阶段性调整态势。年初以来，国内氧化铝行业保持高位开工水平，新增产能有序释放，供应端处于良性扩张周期，叠加库存的合理累积，市场供需关系的动态平衡推动价格进入理性回调阶段。进入5 月，随着部分氧化铝企业根据市场形势优化生产节奏、阶段性调整产量，市场供应增量得到合理调控，同时几内亚矿权事件带来的原料端不确定性，为市场注入阶段性活力，国内氧化铝价格顺势迎来回升反弹，展现出市场自我调节的灵活韧性。2025H1 国内氧化铝均价为3495 元/吨左右，较去年同期相比上涨约3%。2）2025H1 海外氧化铝价格整体呈现下跌态势。


　　年初以来，海外氧化铝新产能陆续投产并释放产量，供应端持续改善，对海外氧化铝价格形成压制，叠加国内氧化铝价格存在阶段性出口优势，多种因素共同导致海外氧化铝市场呈现供强需弱局面，推动海外氧化铝市场价格自高点断崖性回落。2025H1 海外氧化铝市场均价为436 美元/吨左右，较去年同期上涨约8%。3）2025H1 铝价整体呈现震荡态势。1 月份以来，受海外关税政策扰动，全球铝供给链不确定性增加，且下游铝加工企业需求逐步回暖，推动铝价攀升。进入4 月份，美国激进关税政策扰动全球经济预期，市场恐慌和悲观情绪蔓延，对铝价形成有效压制。后续，随着全球贸易环境逐步趋稳，良好消费基础叠加市场库存持续下滑，多种因素整体带动铝价回升。


　　2025H1 原铝均价为20288 元/吨左右，较去年同期相比增加约3%。


　　盈利预测：我们预测2025-2027 年公司EPS 分别为0.36、0.40、0.45 元，PE 分别为11、10、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司