立高食品(300973)2025年中报点评：奶油板块维持高增 控费提效盈利改善

事件：立高食品发布2025 年中报，25H1 实现总营收20.7 亿元、同比增长16.2%，归母净利润1.71 亿元、同比增长26.24%，扣非归母净利润1.67 亿元、同比增长33.28%。Q2 单季总营收10.24 亿元、同比增长18.4%，归母净利润0.82 亿元、同比增长40.84%，扣非归母净利润0.80 亿元、同比增长40.36%。


　　稀奶油带动下奶油板块维持高增，餐饮新零售渠道继续扩张。25Q2 收入同比增长18%、符合此前市场预期。1）分品类，25H1 冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/ 其他烘焙原材料收入分别为11.25/5.58/0.83/1.42/1.51 亿元， 同比+6.08%/+28.7%/+7.7%/+36.45%/+63.84%。25H1 冷冻烘焙收入占比约55%、营收同比稳健增长，估计Q2 收入同比增速环比Q1 放缓，主要系淡旺季差异影响。25H1 烘焙食品原料（奶油、水果制品、酱料以及其他烘焙原材料）收入占比约45%、同比增长略超30%，其中稀奶油表现亮眼、带动奶油产品整体收入增速较高，酱料类产品受益于核心餐饮连锁客户订单增长趋势良好、亦实现较高收入增速。2）分渠道，25H1 流通渠道收入占比接近50%、同比基本持平，传统渠道需求仍待修复。25H1 商超渠道收入占比约30%、同比增长接近30%，核心商超客户新品表现亮眼，餐饮新零售渠道收入占比略超20%、同比增长约40%，公司积极把握烘焙渠道多元化趋势，针对性调整营销架构并投入更多资源，创新渠道收入延续高增。


　　25Q2 毛利率同比下降/环比提升，控费提效下净利率继续优化。25Q2 销售毛利率30.72%，同比-1.89pct/环比+0.73pct，毛利率同比下降主要受产品/渠道结构、原材料价格影响。虽然大宗原材料价格上涨带来成本压力，但得益于公司采取灵活锁单等管控措施、毛利率水平较高的奶油业务收入占比提升，整体毛利率波动幅度相对可控。25Q2 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率11.14%/5.72%/3.41%、同比-0.88/-1.75/-0.76pct。公司采用产线目标责任制，按产线对市场资源进行规划投放，研发精准度不断提升，同时在人员管理方面围绕降本增效导向，费用管控效果逐渐体现，期间费用率得以优化。25Q2 销售净利率7.9%、同比提升1.25pct，利润弹性继续释放。


　　盈利预测、估值与评级：公司销售端维持良好趋势，核心商超渠道势能延续，稀奶油业务增长亮眼、后续或继续扩充产品矩阵，内部经营提效下费用率优化成果显现，有望继续释放业绩弹性。考虑控费增效下盈利能力提升，上调2025-27年归母净利润预测为3.52/4.19/4.94 亿元（ 较前次预测上调6.0%/8.7%/11.7%），折合EPS 为2.08/2.48/2.92 元，当前股价对应P/E 为23/19/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司