柳工(000528)：业绩表现亮眼 国内外增速均优于行业水平

公司发布2025 年半年度报告。公司今年上半年实现营业总收入181.81亿元，同比增长13.21%，归母净利润12.30 亿元、同比增长25.05%。国内业务稳健发展，实现收入96.58 亿元，同比增长15.69%；海外业务持续增长趋势，海外业务收入85.23 亿元，同比增长10.52%，占比公司整体收入比重的46.88%，海外业务已成为公司业绩增长的“ 压舱石”。公司核心业务板块土方机械产品销量增速连续多年跑赢行业水平，上半年国内销量增速优于行业水平，海外销量增速优于行业水平19 个百分点。


　　海外业务规模质量双提升。2025 年上半年，在全球工程机械行业持续承压、竞争白热化的严峻形势下，海外业务实现逆周期增长，销量增速远超行业平均水平，土方机械产品市场份额提升1 个百分点。海外业绩全面突破历史峰值，整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高，毛利率水平再提升近2 个百分点，海外业务经营性现金流稳健充盈。分区域看，各营销区域营收结构均衡，整体业务稳健增长，新兴市场增长动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域增速位居前列，最高达80%以上。经销商网络规模突破400 家，服务网点超过1300 个，全产品线在重点国家和区域的渠道覆盖度显著提升；持续完善行业客户体系，在工程机械、矿山设备等领域形成多层次的市场渗透格局，大客户收入实现15%以上的增长。


　　土方机械产品市场份额再上台阶。装载机业务国内外销售收入均实现超过20%的同比增长。电动装载机全球销量同比增长193.0%，国内市场渗透率高于行业水平，柳工电动装载机出口量占行业电装出口总量50%以上，绝对第一，在欧洲、印度等市场取得先发优势，量价齐增。无人驾驶电动装载机逐步建立起典型场景实施、交付、维护的运行能力，在商业化上已获取意向订单超过20 单。矿用混动装载机开发有序推进，实现12-50 吨产品全面覆盖，并拓展12 吨轮式推土机细分产品。挖掘机业务销售收入同比增长25.1%，净利润同比大幅增长超过90%，现金流健康充裕。国内销量同比增长31.0%，增幅领先竞品，占有率提升1.6 个百分点；海外销量同比增长22.1%，占有率提升0.5 个百分点。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年，公司实现归母净利润18.5、25.2、33.6 亿元，对应PE 为12、9、7X。柳工在全球工程机械行业中占据相对领先的地位，其电动化装载机成为新的增长点，挖掘机增速和市占率均表现亮眼。鉴于国内市场有望实现触底反弹，同时在海外市场表现强势，加之国企改革提升效率，公司净利率提升空间大，因此柳工可以赋予更高的盈利反转溢价、以及海外成长溢价，维持 买入”评级。


　　风险提示：国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。

□.张.一.鸣./.邓.宇.亮    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司