新易盛(300502)：业绩高速增长 高速光模块持续放量

根据公司2025 年半年度报告，1H25 公司营收为104.37 亿元，同比增加283%；归母净利润为39.42 亿元，同比增加356%，符合此前业绩预告（37-42亿）。其中2Q25 单季公司营收为63.85 亿元，同比增加295%，环比增加58%；归母净利润为23.70 亿元，同比增加338%，环比增加51%，我们认为主要受益于全球400G、800G 光模块需求的高增长。展望未来，我们看好公司有望持续受益AI 算力产业链的发展机遇，维持“买入”评级。


　　高速率光模块持续放量，海外营收高速增长


　　细分来看，1H25 公司点对点光模块业务营收为104 亿元，同比增加287%，我们判断主要系400G、800G 光模块需求的快速提升。分地区来看，1H25公司国内收入为5.77 亿元，同比增加3.54%；国外业务收入为98.60 亿元，同比增加354.36%。


　　H1 综合毛利率延续上行，费用管控良好


　　公司1H25 综合毛利率为47.43%，同比增加4.38pct，延续提升趋势，我们判断主要系产品结构的优化，其中公司点对点光模块产品1H25 毛利率为47.48%，同比增加4.12pct。费用方面公司管控良好，1H25 公司销售/管理/研发费用率分别为0.81%/1.20%/3.20%，分别同比下降0.63/1.29/1.55pct，我们认为主要系规模效应的显现。


　　高速率光模块领先厂商，未来有望享受AI 算力链发展机遇根据公司中报，公司目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T 系列高速光模块产品，400G 和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及LPO、LRO 相关的光模块产品。随着后续公司800G、1.6T 产品的逐步上量有望贡献新增长点，我们看好公司未来有望持续受益AI 算力产业链的发展机遇。


　　盈利预测与估值


　　考虑到高速率光模块需求的向好，我们上调2025~2027 年公司点对点光模块产品的收入假设；此外考虑到公司收入的快速增长带动规模效应显现，我们下调研发费率假设。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为81.31/127.63/160.08 亿元（上调幅度：68%/107%/126%），可比公司2025年Wind 一致预期PE 均值为48x（前值：19x），给予公司2025 年48x PE（前值：19x），对应目标价392.77 元（前值：128.76 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；贸易摩擦加剧；行业竞争加剧。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司