中国银行(601988)：公变损益高增 中期分红落地

中国银行披露2025 年半年报，25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为3.76%、0.35%、-0.85%，增速分别较25Q1 变动+1.21pct、+1.51pct、+2.05pct，营收继续正增长，净利润增速回升但未转正。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比下降、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要负贡献。单季度边际来看，25Q2 中收正贡献上升，成本收入比业绩贡献由负转正。


　　核心观点：


　　亮点：（1）资负稳健增长。25Q2 末总资产同比增长8.50%，增速环比有所回升，其中贷款同比增长9.02%，增速环比提升0.75pct，其中对公贷款同比增长9.18%，环比Q1 回落2.06pct，主要是传统基建、房地产、建筑业等增速下滑，公司加大重点领域金融支持，制造业贷款规模同比增长18.42%，较24 年末高3.41pct，租赁商服行业贷款也实现了19.67%的高增速；25Q2 末个人贷款同比增长1.52%，环比进一步回落，信用卡缩表，公司积极支持以旧换新等消费提振政策，个人消费贷款实现较好增长。趋势上来看，25Q2 信贷投放的确边际有所放缓，在去年同期信贷挤水分的低基数下，信贷增速依旧回落，与行业趋势一致，但结构上通过积极响应宏观政策，重点金融领域依旧实现了高增。负债端，25Q2 末存款同比增长8.50%，增速环比回升2.25pct，高基数消退后，对公活期存款增速迎来明显的修复性回升。（2）非息收入高增。25H1 公司非息收入同比增长26.43%，增速较25Q1 进一步回升7.52pct。一方面，得益于代理业务、托管和其他受托等业务收入增长较好，25H1 公司手续费及佣金净收入同比增长9.17%，随着资本市场回暖的趋势持续，公司全年中收有望保持较高增长。另一方面，25H1 其他非息收入同比增长42.02%，投资收益主要由TPL贡献，且公司主动把握市场波动机遇，汇兑收益、贵金属销售收入和公允价值变动收益增长较好，配置户收益兑现力度并不大，资产配置和业绩平滑留有余地。（3）中期分红落地。公司财报披露2025 年度中期分红为每10 股1.094元，占归母普通股净利润的32.60%。更多详细图表见正文。


　　关注：（1）息差继续收窄。公司25H1 披露净息差1.26%，较25Q1 窄3bp，上半年生息资产收益率下降38bp，与行业趋势一致，且由于零售贷款调结构，信用卡规模缩量，个贷收益率上半年降幅达50bp，对资产端收益率形成较大拖累；资产端压力下，公司加强负债成本管理，存款成本率上半年下降25bp，主动负债成本也大幅下降，实现了一定对冲。（2）逾期率上升。25Q2 末公司逾期率1.31%（分母为含息总贷款，下同），较24 年末上升13bp，波动较大，保持关注。其余资产质量指标基本保持稳健，不良率25Q2 末环比降1bp 至1.24%，关注率上半年下降3bp 至1.43%，测算25H1 不良净生成率0.46%，较25Q1 略降1bp，25Q2 末拨备覆盖率197.39%，环比略降0.58pct。


　　投资建议：公司充分发挥全球化优势和综合化特色，持续推动改革发展，集团经营管理保持稳中有进。本报告期注资落地，虽对EPS 有所摊薄，但也提升了长期分红的可持续性，配置价值仍在。


　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.文.雪.阳    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司