涛涛车业(301345)：业绩符合预期 新兴业务动能强劲

公司公布上半年业绩：收入17.1 亿元，同比+23.2%；归母净利润3.4 亿元，同比+88%。其中二季度公司实现收入10.74 亿元，同比/环比+23.3%/68.0%；归母净利润2.56 亿元，同比/环比+95.3%/197.0%。公司上半年归母净利润符合此前业绩预告（3.1-3.6 亿元）。公司高尔夫球车业务快速扩张带动产品结构显著优化，切入人形机器人业务开拓成长新曲线，有望维持业绩高增趋势。维持买入。


　　产品、渠道、产能全面突破，高尔夫球车增长动能强劲25 年以来公司高尔夫球车业务实现快速突破，带动H1 智能电动低速车营收同比+30.7%至11.52 亿元。1）产品端，公司持续扩充产品线，推出全景露营车产品CITY，于7 月推出子品牌TEKO，扩大产品价格带覆盖。球场内场景也已取得初步突破；2）渠道端，经销网络已扩充至230 余家，进驻TSC专业商超，渠道网络优势进一步强化；3）产能端，越南工厂已具备完备生产体系，产能持续爬坡，泰国工厂计划于26 年2 月建成，美国本土组装生产线加速落地，日产能稳步向上。看好公司高尔夫球车业务通过高竞争力的产品矩阵、全球化的产能布局，加速获取美国市场份额，贡献利润增量。


　　Q2 高附加值产品带动毛利率显著提升，期间费率优化25H1 公司毛利率同比+4pct 至40.0%，其中Q2 毛利率同环比分别+6.65/4.4pct 至41.6%。盈利能力显著提升或系产品附加值更高的高尔夫球车营收占比提升所致（25H1 智能低速电动车和特种车业务毛利率分别为45.3%/30.7%）。25Q2 公司销售/管理/研发费率分别同比-2.5/+0.3/-0.5pct，环比-6.4/-0.6/-1.1pct 至7.0%/4.0%/2.4%，期间费率明显优化，最终公司Q2 归母净利率同环比分别+8.8/10.4pct 至23.8%。


　　发挥本土化优势切入人形机器人领域，开辟成长新轨道公司延续自身品类扩张的发展战略，在全地形车、高尔夫球车以外，启动人形机器人及无人驾驶等前沿领域布局，开辟成长新轨。公司采用“国内研发基地+海外创新支点”的联动模式，海外与K-Scale、开普勒机器人、宇树科技开展合作，发挥自身本体制造，以及美国渠道、本土运营方面优势，赋能国内机器人企业出海。同时公司在上海设立研发中心，有望逐步建立自主开发生产能力，以及机器人场景落地能力，打开成长天花板。


　　盈利预测与估值


　　考虑到高尔夫球车海外需求旺盛，产能利用率快速爬坡，毛利率显著提升、公司期间费用率优化，我们上调25-27 归母净利25%/28%/26%至6.7/8.5/10.5 亿元（净利率上调3.1/2.9/2.9pct 至16.6% /16.1%/16.0%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为25.9x，考虑到公司全球化产能布局领先，人形机器人等新兴业务开拓迅速，我们给予公司35%估值溢价，对应25E 35x PE，目标价217.13 元（前值96.42 元，对应25E 19.4X PE，目标价提升系盈利预测上调，中国企业对美出口预期好转，带动出口链估值中枢提升），维持“买入”。


　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司