阳光诺和(688621)：Q2收入增速稳健 利润快速

事件：


　　8 月28 日，公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入5.90 亿元，同比增长4.87%，归母净利润为1.30 亿元，同比下降12.61%，扣非后归母净利润为1.20 亿元，同比下降16.29%。


　　点评：


　　Q2 收入增速稳健，利润快速增长。2025 年上半年公司实现营业收入5.90 亿元，同比增长4.87%，归母净利润为1.30 亿元，同比下降12.61%，上半年收入和利润略低于预期主要是受到一季度业绩影响。单季度来看，2025Q2 实现营业收入3.59 亿元，同比增长15.73%，环比增长55.72%，归母净利润为1.00 亿元，同比增长32.23%，环比增长239%，收入端实现稳健增长，利润端展现出季度间同比、环比快速改善的趋势。


　　药学研究短期承压，临床业务快速增长。分业务来看，2025 年上半年公司药学研究实现营业收入2.03 亿元，同比下降40.80%，主要是受到此前低价订单的影响，预计下半年逐渐出清；临床试验和生物分析实现收入2.79 亿元，同比增长29.05%，预计未来延续良好的发展趋势；知识产权授权实现收入1.00 亿元，主要是007 项目对外BD 的首付款收入；权益分成实现收入733.71 万元，同比增长119.73%。


　　研发不断投入，创新持续转型。公司持续布局创新转型，研发投入不断加大，2025 年上半年研发投入为0.76 亿元，同比增长10.39%，研发投入占营业收入的比例为12.92%，较去年同期增加0.64 个百分点。此外，截至2025H1,公司内部在研项目累计超过460 项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。


　　盈利预测与投资建议：在不考虑朗研并表的情况下，我们预计2025年-2027 年公司营收为12.48/15.27/19.38 亿元， 同比增长15.75%/22.33%/26.90%；归母净利为2.33/2.77/3.38 亿元，同比增长31.31%/18.89%/22.08%，对应PE 为35/30/24 倍，持续给予“买入”评级。


　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

□.周.豫./.张.崴    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司