爱柯迪(600933)：海外业务快速扩张 收购卓尔博有序推进

季度业绩表现亮眼。公司上半年实现营业收入34.50 亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润5.73 亿元，同比增长27.4%；实现扣非归母净利润5.53 亿元，同比增长32.3%。2 季度实现营业收入17.84 亿元，同比增长11.0%，环比增长7.1%；实现归母净利润3.16 亿元，同比增长44.9%，环比增长22.8%；实现扣非归母净利润3.17 亿元，同比增长61.1%，环比增长34.2%。受益于销售规模扩大以及持续精进管理，公司在关税挑战及行业降价压力下，2 季度毛利率同环比分别提升2.6/1.0 个百分点，利润端实现同环比较高增长。


　　加速向模块化、系统级供应商转型，海外业务加速扩张。公司在汽车传统中小件基础上积极发展三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等核心部件，加速向系统级解决方案供应商转型，上半年单件重量8kg 以上大件业务占比超过15%；同时公司持续突破半固态成型、高压压铸、高真空压铸等工艺技术，产品结构向集成化、模块化升级，预计产品结构升级、工艺技术突破将推动公司单车配套价值持续提升。公司积极开拓海外市场，上半年公司外销营收占比达53.8%，外销毛利率达33.0%；产能布局方面，墨西哥二期工厂目前已进入量产爬坡阶段，公司引入中大型压铸单元和智能加工线与北美客户建立属地化技术协作，相关布局可降低物流交付成本并规避潜在贸易政策风险；马来西亚工厂投产后形成关键原材料生产能力，降低上游价格波动风险并垂直整合铝合金材料“熔炼-压铸-加工”辐射东南亚售后市场。我们认为海外市场格局相对较好、盈利水平较高，随着公司海外产能逐步投产，预计海外市场将成为公司业绩增长的重要驱动力。


　　汽零+机器人双轮驱动，收购卓尔博有序推进。公司结合自身压铸优势积极拓展机器人业务，相关产品可大致分为三块，一是机器人用铝合金、镁合金、锌合金精密零件；二是全资子公司瞬动机器人，未来将主要负责机器人零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造；三是卓尔博电机业务。8 月27 日公司公告以发行股份及支付现金的方式购买卓尔博71%股份事项获得上交所审核通过，相关收购正有序推进。卓尔博专注于微特电机精密零部件产品并延伸拓展至无人机、机器人、工业自动化等新兴领域业务，本次交易完成后卓尔博将成为控股子公司，双方有望发挥在产品、技术、资源等协同效应，加强在机器人领域的布局。后续公司有望协同各子公司资源逐步拓展机器人零部件产品矩阵，打造第二成长曲线。


　　略调整毛利率、费用率等，预测2025-2027 年归母净利润分别为12.59、14.82、17.47 亿元（原为11.36、14.04、16.22 亿元），可比公司2025 年PE 平均估值22倍，目标价28.16 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、机器人业务进展不及预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司