微电生理(688351)：压力导管认可度持续提升 期待PFA未来放量

公司发布2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入2.24 亿元，同比增长12.80%；归母净利润3266.81 万元，同比增长92.02%；扣非净利润2080.63万元，同比增长2157.44%。


　　其中，2025 年第二季度营业收入1.20 亿元，同比增长9.56%；归母净利润1479.76 万元，同比增长15.22%；扣非归母净利润为824.6 万元，同比增长262.86%。


　　压力导管认可度持续提升，在研产品陆续获批。截至目前，公司三维电生理手术覆盖医院1000 余家，累计完成手术超8 万例，国产厂商中排名第一。1）公司一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床使用认可度持续提升，已在多家医疗中心完成超3000 例射频消融手术。2）6 月，一次性使用磁定位压力监测射频消融导管（压力双弯）获NMPA 批准，推动公司产品迈向更广阔的临床应用舞台。3）公司参股企业商阳医疗研发的心脏脉冲电场消融设备和一次性使用磁电定位心脏脉冲电场消融导管已获NMPA 批准上市，大幅提升了PFA 手术的安全性与有效性。


　　公司积极拓展海外市场，加大海外市场推广力度。三维手术在20 多个国家落地，其中德国、阿塞拜疆市场成功完成首例三维手术。同时，IceMagic?冷冻系列产品在报告期内陆续获得CE 认证并上市，现已在欧洲等市场开展相关产品培训及商业化推广应用。


　　费用率结构优化，净利率显著提升。2025 年上半年，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.10%、28.13%、9.28%、13.71%、-1.76%，同比分别变动+1.00pts、+0.48pts、-0.74pts、-5.71pts、-0.78pts。综合影响下，公司整体净利率同比提升6.02pts 至14.60%。


　　盈利预测与投资建议：国内行业外部因素对收入增速造成短期扰动，我们下调公司2025-2027 年营业收入分别为4.72/6.17/8.09 亿元，同比增速分别为14%/31%/31%； 归母净利润分别为0.79/1.03/1.33 亿元， 分别增长51%/31%/29%，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.郭.子.娴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司