东材科技(601208)：Q2业绩符合预期 看好公司高频高速树脂加速放量

公司发布2025 年中报：报告期内，公司实现营收24.31 亿元（YoY+15%），归母净利润1.90 亿元（YoY+19%），扣非归母净利润1.59 亿元（YoY+45%）。其中，25Q2 单季度实现营收12.97 亿元（YoY+8%，QoQ+14%），归母净利润0.98 亿元（YoY-10%，QoQ+7%），扣非归母净利润0.83 亿元（YoY+14%，QoQ+8%），业绩符合预期。25Q2 公司销售毛利率16.57%，同、环比分别变动+0.45pct、+0.18pct，净利率7.21%，同、环比分别变动-1.59pct、-0.54pct。25H1 公司经营性业绩持续改善，主要原因：受益特高压电网、新能源汽车、AI PCB 等需求拉动以及消费带脑子终端需求改善，公司聚丙烯薄膜、高速电子树脂、中高端光学聚酯基膜持续放量。


　　电子材料：高频高速树脂加速放量，扩能拓品抓住行业机遇；山东艾蒙特有望逐步实现减亏。据公司披露经营数据，25H1 电子材料实现营收6.88 亿元（YoY+29），毛利率19.96%（YoY+7.97pct）；其中25Q2 实现销量1.88 万吨（YoY+8%，QoQ+24%），营收3.75 亿元（YoY+22%，QoQ+20%），均价1.99 万元/吨（YoY+13%，QoQ-3%）。细分来看：1）高频高速树脂：受益AI 算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，公司高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）逐季度加速放量。同时公司加快推进“20000 吨高速通信基板用电子材料项目”建设，积极配合客户推动新一代产品的迭代升级；2）环氧、酚醛树脂：相关子公司艾蒙特25H1 营收4.00 亿元（YoY+7%），净利润亏损4620 万元（去年同期亏损5218 万元）；随着其管理架构及人员调整，以及产品稳定性提升、订单结构优化，山东项目有望持续减亏。


　　新能源材料：PP 膜持续高景气，新产线投放带来增量；光伏背板基膜静待需求回暖及行业格局改善。


　　据公司披露经营数据，25H1 新能源材料业务实现营收6.63 亿元（YoY-8%），毛利率19.65%（YoY+1.32pct)；其中25Q2 新能源材料实现销量1.44 万吨（YoY-25%，QoQ+13%），营收3.54亿元（YoY-8%，QoQ+15%），均价2.46 万元/吨（YoY+23%，QoQ+1%）。细分来看：1）PP膜：受益国内特高压电网、新能源汽车需求，公司订单饱满，25H1 实现营收2.04 亿元（YoY+21%）；“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1 号线已形成稳定生产能力，“年产3000 吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”试生产工作有序推进；2）光伏背板基膜：因下游需求、同质化竞争等因素影响，产品订单需求及盈利能力大幅下滑，预计恢复仍需时间。


　　光学膜材料：销量稳定增长，随着产品结构优化，预计产品均价及毛利率有望逐步提升。据公司披露经营数据，25H1 光学膜业务实现营收6.38 亿元（YoY+25%），毛利率12.78%（YoY-1.80pct）；其中25Q2 光学膜材料实现销量3.05 万吨（YoY+18%，QoQ+16%），营收3.38 亿元（YoY+13%，QoQ+13%），均价1.11 万元/吨（YoY-4%，QoQ-3%）。25 年以来，光电产业总体稳步恢复，公司业务销量持续提升，根据公司经营数据披露，25Q2 原材料聚酯切片采购价格同比-18%，且偏光片用离型膜基膜、MLCC 离型基膜、汽车用功能膜等差异化产品持续上量，预计后续盈利能力也有望稳中向上。


　　电工绝缘材料、环保阻燃材料：据公司披露经营数据，绝缘业务实现营收2.22 亿元（YoY+0%），毛利率13.32%（YoY+1.50pct）；环保阻燃业务实现营收0.74 亿元（YoY-5%），毛利率13.69%（YoY-0.14pct）；其中25Q2 电工绝缘材料实现销量1.26 万吨（YoY-8%，QoQ+7%），营收1.14亿元（YoY-14%，QoQ+5%），均价0.90 万元/吨（YoY-6%，QoQ-2%）；环保阻燃材料实现销量0.50 万吨（YoY+12%，QoQ+52%），营收0.43 亿元（YoY-1%，QoQ+38%），均价0.87 万元/吨（YoY-12%，QoQ-10%）。


　　投资分析意见：高速电子树脂快速起量，山东项目25H2 有望逐步减亏，上调公司2025-2027 归母净利润分别为4.35、6.23、7.96 亿元（原值为4.18、5.35、6.81 亿元），当前市值对应PE 分别为45、32、25X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司