英搏尔(300681)：Q2扣非利润高增 看好低空经济供应链核心标的成长潜力 关注布局物流无人车及关节模组

公司发布2025 年半年报：1）上半年，公司实现营业收入13.69 亿元，同比增长33.75%；归母净利润0.37 亿元，同比增长6.96%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长169.93%。注：上半年公司扣除股份支付影响后的净利润为0.52 亿元。2）分季度看，25Q1-Q2，营收分别实现5.46、8.23 亿元，同比分别增长15.19%、49.75%；归母净利润分别实现0.11、0.26 亿元，同比分别增长26.30%、0.73%；扣非净利润分别实现0.08、0.25 亿元，同比分别增长42.24%、287.47%。3）分产品看：上半年公司电源总成出货44.22 万台，同比增长 17.46%， 实现营业收入6.23 亿元， 同比增加24.36%， 毛利率14.16%，同比提升2.6pct；驱动系统出货15.94 万台，其中多合一产品同比增长 185.47%，电驱总成实现营业收入5.40 亿元，同比增长125.06%，毛利率9.75%，同比提升8.48pct；电机控制器实现营业收入1.45 亿元，同比下降38.38%，毛利率28.84%，同比提升2.21pct。4）盈利水平：公司Q1-2 毛利率分别为15%、15.03%，较24 年同期分别持平以及提升1.8 个百分点，公司中报介绍，上半年受益于毛利率较高的出口业务销售增长，报告期内综合毛利率同比上升；另一方面，公司持续加强内部管理，提升了运营效率，优化运营成本。


　　新能源汽车领域：公司巩固强化乘用车领域优势，快速完成商用车领域战略布局。1）新能源乘用车领域：公司构建了驱动系统和电源系统货架式产品矩阵，驱动总成产品和电源总成产品销售占比由上年同期的72.42%提升至84.98%。公司在新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1 供应商前列。2）新能源商用车领域：公司快速完成新能源商用车领域的战略布局，实现了上汽大通、吉利珠海远程、北汽福田等项目的量产，同时持续为江铃福特、徐工、五菱新能源、赛力斯、东风商用车等客户提供定制化、高性价比的产品，市场覆盖VAN 类、微卡、轻卡等细分领域。


　　低空经济领域：公司的“集成芯”技术产品将电机电控深度集成，实现了电推进系统体积小、重量轻、功率密度高等特点，高度契合eVTOL 整机的需求，同时公司具备 eVTOL 产品的高质量研发及交付等体系能力。1）与亿航智能合作：公司与亿航智能成立的合资子公司云浮英航智能技术有限公司已进入厂房基建和设备调试阶段，产能建设完毕后，能够满足亿航智能EH216-S 的总装产能需求。2）公司和亿维特以及高域的样机开发进展顺利。3）我们认为从亿航、亿维特到高域，印证公司在低空领域的竞争力与市场认可。作为具备先发优势的企业，未来主机厂在相关供应链环节若寻求第三方合作，我们预计公司会是主要考虑对象，从而打开市场拓展空间。


　　关注公司布局物流无人车。公司前瞻性切入无人驾驶物流车核心系统赛道，报告期内，公司已成功获得上海易咖、尚元智行等重点客户的项目定点，并且和新石器、九识、福田领航等头部客户均有项目推进，客户拓展成效显著。


　　公司持续推进关节模组开发。2025 年4 月21 日，公司公告与丰立智能签订战略合作协议，丰立智能在谐波减速器、行星减速器等领域具有技术积累，而英搏尔在驱动系统、电机方面具备优势。双方合作开发关节模组，形成“电机+减速器”集成化产品能力。


　　投资建议：基于公司上半年业绩表现，我们小幅调整公司2025-27 年盈利预测至1.1、1.7、2.6 亿（原预测为1.3、1.8、2.7 亿），对应25-27 年EPS 分别为0.4、0.7、1.0 元，对应PE 分别为74、48、32 倍，强调“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，eVTOL 领域安全风险。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司