指南针(300803)：市场东风频送暖 乘势而上扩版图

事件概述


　　2025 年8 月27 日晚，指南针发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营业总收入9.35 亿元/yoy+71.55%，归母净利润1.43 亿元/由负转正，归母扣非净利润0.75 亿元/由负转正；期间公司总股本6.082 亿股，基本每股收益0.24 元/股。截至2025 年二季度末，公司净资产26.36 亿元；加权平均ROE 为6.36%，较去年同期增加9.00 个百分点。


　　分析判断:


　　2025 年上半年，指南针三大主业：1）金融信息服务实现营收6.79 亿元，yoy+60.35%；2）麦高证券实现营业收入2.42 亿元，yoy+47.73%；3）广告服务收入2851.57 万元（包含向麦高证券收取的广告费，在合并报表时抵消），合并报表口径广告服务收入1379.87 万元，yoy+17.62%。


　　营收结构：金融信息服务贡献营收比例72.61%、证券服务贡献25.90%、广告服务贡献1.48%。


　　截至2025 年二季度末，指南针总资产132.57 亿元/yoy+92.16%，净资产26.36 亿元/yoy+42.53%；麦高证券的客户资金存款69.67 亿元，客户备付金7.44 亿元。指南针每股净资产4.33 元/股；杠杆率5.03倍，剔除了客户资金存款和备付金的杠杆率2.10 倍；摊薄ROE 5.41%，较去年同期增加8.05 个百分点。


　　?麦高证券净利润高增，金融科技驱动证券业务驶入快车道麦高证券中报业绩高增：2025 年上半年，麦高证券实现营业收入2.42 亿元；净利润7,036.24 万元，yoy+614.55%。经纪业务收入、自营业务收入及客户托管资产规模继续保持快速增长。其中，手续费及佣金净收入1.93 亿元，yoy+134.44%；利息净收入4,327.50 万元，yoy+57.41%；自营业务投资收益8,796.83 万元，yoy+73.27%。2025 上半年末，麦高证券代理买卖证券款80.53 亿元，较2024 上半年末36.22 亿元增长122.36%。麦高证券的经营范围包括证券投资基金销售。


　　截至2025 年二季度末，麦高证券净资产11.26 亿元，总资产101.89 亿元。公司下设北京、上海、深圳、大连、东北6 家分公司，在北京、上海、深圳、沈阳等城市拥有30 家营业部。


　　金融科技驱动业务协同：2022 年，指南针通过参与麦高证券（前身网信证券）破产重整投资的方式完成对麦高证券的收购。指南针凭借自身在股票交易软件领域的市场领先地位将原有与体外证券公司合作的业务模式变为直接给下属证券公司赋能，打通上下游产业链，形成以金融科技为驱动、中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环。指南针推动了麦高证券在量化交易、快速柜台、大宗经纪和机构服务等综合性发展。比如，指南针协同麦高证券推出麦T 宝产品上线，为券商端提供丰富高效的交易类工具支持。


　　约29 亿元定增在深交所审核过程中：2022 年5 月16 日，指南针董事会和监事会审议通过了定增不超过30 亿元的相关议案。募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于增资麦高证券。2025 年5 月14 日公司发布了定增说明书修订稿，募集资金不超过29.046 亿元。指南针已于2022 年7 月以自筹资金5 亿元先行增资麦高证券，并于2024 年12 月和2025 年7 月以自筹资金再行增资2 亿元和2 亿元（麦高证券的注册资本将由10 亿元变更为14 亿元），本次发行募集资金到位后公司或将置换前期自筹资金9 亿元。


　　金融信息服务具有季节性，受益于证券市场交投活跃


　　指南针的金融信息服务产品包括PC 端软件和手机端APP，产品种类丰富。公司产品侧重于证券交易信息的动态追踪与静态分析相结合，产品专业化、多元化，针对用户的不同需求，提供针对性的产品服务，并将投资者教育与技能培训融入产品与服务的过程中。2025 年上半年，公司配合资本市场情绪回暖扩大了品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期呈现较大幅度增长，新增注册用户和付费用户数量较上年同期亦呈现较大幅度增长，投产比保持健康稳定。


　　金融信息服务收入的季节性：从指南针的现金流量表可以观察“销售商品提供劳务收到的现金”一项在不同季度的变化。因为指南针的产品和服务以“体验式”销售模式开展，且各版本的销售是依据当时市场情况和自身实际经营情况进行有节奏、有规律的销售。一般地，低端版本（博弈版）销售全年各月基本常态化销售；中端版本（先锋版/擒龙版）产品每年安排3 次左右集中销售；高端版本（私享家版、智能阿尔法版）每年只安排1 到2 次集中销售。


　　2025 年上半年完成先锋基金收购


　　2025 年上半年，指南针先后完成北京鹏康投资和大连亚联投资分别持有的先锋基金约22.51%股权和33.31%股权的收购，交易对价分别为1.09 亿元和1.61 亿元（隐含先锋基金总估值约4.84 亿元）。同时，为尽快恢复先锋基金的展业，公司对其进行增资。目前，公司持有先锋基金93.5317%股权，是先锋基金的控股股东。2025 年中报公司将先锋基金纳入合并报表范围，形成对应商誉并确认了6,554 万元的非经常性投资收益，该事项是导致本期归母净利润与扣非归母净利润产生较大差异的核心因素。


　　投资建议


　　在资本市场情绪回暖、居民资产配置向权益类转移的背景下，我们看好具有流量优势的互联网券商迎来业绩“爆发”。我们维持此前对指南针2025 年营业总收入预测23.28 亿元，新增2026-2027 年营收预测25.42 亿元/26.65 亿元；因为公司于2025 年3 月资本公积转增股本，我们下调2025 年EPS 预测1.15元至0.47 元，新增2026-2027 年EPS 预测0.509/0.513 元。对应2025 年8 月29 日150.05 元/股收盘价，2025-2027 年PE 分别为317/295/293 倍。考虑到指南针深耕国内金融信息服务，聚焦中小投资者，树立了“指南针”品牌。公司流量丰富且具备畅通的变现渠道，将以金融科技驱动麦高证券稳健快速发展，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1）金融信息服务方面，中高端产品推广不及预期风险；新产品新功能研发不及预期风险；2）麦高证券和先锋基金的业务开展进程不及预期风险； 3）对于麦高证券重整计划执行完毕后新增债权的风险；4）定增落地时间存在不确定性；5）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险。

□.刘.泽.晶./.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司