立高食品(300973)：KA新品增长 控费抵消成本上行影响

2025H1 收入稳定增长


　　2025H1 收入20.7 亿元，同比增16.2%，扣非前后归母净利润1.71、1.67 亿元，同比增26.24%、33.28%。剔除股份支付影响后，归母净利润同比增23.42%。


　　2025Q2 收入10.24 亿元，同比增18.4%，扣非前后归母净利润0.82、0.80 亿元，同比增40.84%、增40.36%。我们维持2025-2027 年归母净利润预测至3.21、4.06、4.82 亿元，对应2025-2027 年EPS 1.89/2.40/2.85 元，当前股价对应2025-2027 年25.5/20.1/17.0 倍PE，冷冻烘焙前景可期，维持“增持”评级。


　　KA 渠道仍是主要增长来源，新零售渠道持续表现较好


分业务板块看，2025H1 冷冻烘焙收入同比增约6%，奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增30%以上，其中稀奶油收入及酱料连锁客户增长较好。分渠道来看，流通渠道收入同比持平，主因烘焙渠道多元化发展，传统流通渠道需求受新零售等新渠道分流；KA 商超同比增约30%，主因KA 商超多款新品表现较好；餐饮、茶饮等新零售渠道同比增约40%，主因渠道景气度较好，公司积极开拓新零售客户。


　　毛利率同比下降、环比提升，费用率控费效果较好2025Q2 归母净利率同比+1.28pct，其中公司毛利率同比-1.89pct、环比提升0.73pct，同比表现预计主因烘焙油脂等原料价格上涨影响，环比表现预计主营公司集采储备原料避免原料价格上涨冲击。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.88、-1.75、-0.76、+0.47pct，延续控费趋势，整体费用率相对平稳。


　　聚焦优质单品，延续提效降费，UHT 奶油国产替代势头良好公司在整合销售渠道之后继续聚焦提供优质新品，推动奶油及冷冻产品较快增长，山姆等KA 客户恢复增长，UHT 奶油国产替代势头较强。公司完善产线管理、优化管控机制、规模集采提升等多方举措持续提效降费，聚焦资源对接核心客户，收入和利润有望保持较快增长。


　　风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

□.张.宇.光./.方.勇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司