老板电器(002508)：核心品类份额保持领先 Q2营收业绩重回增长

事件：


　　公司发布2025 年半年报：2025 年上半年实现营业收入46.1 亿元，YoY-2.6%；归母净利润7.1 亿元，YoY-6.3%。25Q2 公司实现营业收入25.3 亿元，YoY+1.6%；归母净利润3.7 亿元，YoY+3.0%。2025 年中期现金分红方案以9.45 亿股为基数，每10 股派现5 元（含税），分红总额4.7 亿元，占2025 年上半年归母净利润的66.4%。


　　点评：


　　核心品类龙头地位稳固。收入分品类看，2025 年上半年公司第一品类群中油烟机/燃气灶实现收入22.1/11.6 亿元，占总收入47.9%/25.1%，收入同比-2.4%/-1.1%，承压预计主要系工程渠道受地产下行影响；第二品类群中一体机实现收入3.0 亿元，占总收入6.5%，收入同比+6.3%；第三品类群中洗碗机/热水器实现收入3.4/1.1 亿元，占总收入7.3%/2.3%，收入同比+6.0%/-3.8%，洗碗机为2025 年国补新增覆盖品类，刚需属性不断增强，带动25H1 公司第三品类群收入向上；集成灶实现收入1.0 亿元，占总收入2.2%，收入同比-45.2%；橱柜为公司25 年新引入业务板块，实现收入1.0 亿元，占总收入2.2%。25H1 子公司杭州名气实现收入2.4 亿元（同比+4.0%），实现净利润0.04 亿元（同比+12.4%）。从市场份额看，据奥维云网，截至25 年6 月末，公司吸油烟机/燃气灶/嵌入式一体机/洗碗机线下零售额份额分别为31.2%/31.4%/27.7%/16.7%，分别位列市场第1/1/1/3 位，线上零售额份额分别为19.6%/16.9%/15.4%/7.8%，分别位列市场第2/2/3/5 位，公司产品核心品类线下继续领跑，线上持续渗透。


　　25H1 毛利率改善，费用投放力度增加。2025 年上半年公司毛利率50.4%，同比+1.6pcts，其中25Q2 毛利率48.6%，同比+1.3pcts，25Q2 毛利率改善预计主要系国补影响下高毛利率产品销售占比提升。公司2025 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为27.1%/4.5%/3.4%/-1.5%，同比+2.0/-0.05/-0.3/+0.5pcts，公司25Q2销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.2%/4.3%/3.8%/-1.4% ， 同比+0.5/-0.4/-0.6/+0.4pcts，25H1 销售费用率增长预计主要系国补影响下行业竞争加剧，公司增加营销投入以抢占市场份额。综合影响下，2025 年上半年、25Q2 公司分别实现归母净利率15.4%/14.7%，同比分别-0.6/+0.2pcts，盈利能力整体稳健。


　　资产负债表方面，2025 年6 月末公司自有现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产+衍生金融资产-短期借款-长期借款-应付债券）为39.6 亿元，占总资产的比例为23.3%，经营安全垫充分。现金流方面，2025 年上半年公司经营性净现金流5.1 亿元，同比+23.5%，公司现金流维持健康水平，现金流创造能力进一步强化。


　　盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持行业龙头地位，维持传统品类优势的同时，积极拓展新品类，维持公司25-26 年归母净利润预测16.5/17.2 亿元，新增27 年归母净利润预测为18.6 亿元，对应25-27 年EPS 为1.75/1.82/1.96 元，现价对应PE 分别为12/11/10 倍。Wind 四级行业“家用电器”市值前10 内地股票25年PE 平均值/中位值分别为20/15 倍，考虑到公司近3 年分红比例不断提升，股息率持续向上，结合公司近三年15 倍的PE 平均值，给予公司25 年15 倍PE 估值，对应目标价26.25 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧等。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司