春秋航空(601021)2025年中报点评：短期税盾影响利润增速 中长期看好经营稳健性

事件：春秋航空发 布2025年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入103亿元，同比+4.35%，实现归母净利11.69 亿元，同比-14.1%。


　　点评：


　　营收稳增，税前利润仍有增长。25H1 公司实现营收103.0 亿元，同比+4.35%，其中客运/货运收入分别为99.9/0.7 亿元，同比+3.9%/+18.5%。


　　25H1 实现利润总额15.43 亿元，同比+2.6%；实现归母净利11.69 亿元，同比-14.1%，其中25Q1/Q2 归母净利分别为6.77/4.91 亿元，同比-16.4%/-10.7%；去年同期存在税盾因素影响，归母净利基数偏高。


　　客座率略有下降，机队利用率回升。


　　1）运力：2025 年上半年春秋总ASK 同比+9.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.6%/+41.0%，国际及地区线恢复到19 年92.1%。


　　2）周转量：25H1 公司总RPK 同比+8.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.5%/+36.7%，国际及地区线恢复到19 年88.7%。


　　3 ） 客座率： 25H1 春秋综合/ 国内/ 国际及地区客座率分别为90.5%/91.6%/86.9%，同比分别-0.8/-0.1/-2.8pct，较2019 年同期分别-1.2/-0.9/-3.3pct。


　　4）机队及利用率：25H1 末公司机队规模达到133 架，上半年净增长4 架飞机，机队利用率达到9.74 小时，同比+0.46 小时，同比增长4.96%，较19 年同期-1.45 小时，公司利用率仍有较大回升空间。


　　票价表现疲弱，非油成本管控略有压力。


　　1）收益：2025 年上半年公司单位客公里收益为0.377 元，同比-4.2%，其中国内线/国际线/地区线分别为0.362/0.427/0.468 元，同比分别-4.85%/-5.47%/+7.53%；25H1 公司实现单位座公里收益0.341 元，同比-5.1%。


　　2）成本：25H1 春秋单位ASK 成本为0.303 元，同比-3.5%；其中单位燃油成本0.102 元，同比-12.6%；单位非油成本0.201 元，同比+1.9%。


　　受益于行业航油均价下行，叠加公司机队利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；但飞机发动机成本、维修成本及起降费增加问题等，给公司非油成本摊薄带来一定压力。


　　供需关系及竞争格局有望改善，带来票价回升业绩弹性。


　　我们认为2025 年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，供需或能持续改善。同时，近期民航局积极倡导“反内卷”行动，有望推动市场竞争回归理性，消减恶性低价竞争行为。多重因素叠加，或有望推动票价回升，带来业绩弹性。公司相较于行业具备票价强韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027 年实现归母净利23.11、30.23、35.14 亿元，同比分别+1.7%、+30.8%、+16.2%，对应每股收益分别为2.36、3.09、3.59 元，8 月29 日收盘价对应PE 分别为22.58、17.27、14.86 倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

□.匡.培.钦    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司