岭南控股(000524)：出境游延续景气 免税业务开拓新赛道

核心观点


　　2025 年上半年公司实现营业收入20.90 亿元，同比增长8.52% ；实现归属股东净利润4952.64 万元，同比增长24.39%；扣非净利润4788 万元，同比增长24.8%。出境游全面放开叠加银发旅游群体兴起，旅行社业务量价齐升，利润率显著修复。酒店板块轻重并举全国拓展，都市酒店等资源整合深化，自有核心酒店盈利能力大幅改善。公司全产业链布局协同优势凸显，上半年积极布局市内免税店等新业态，培育低空旅游、智慧文旅等新增长点，为未来业绩增长蓄力。


　　事件


　　2025 年上半年公司实现营业收入20.90 亿元，同比增长8.52%；实现归属股东净利润4952.64 万元，同比增长24.39%；扣非净利润4788 万元，同比增长24.8%。


　　其中，第二季度公司实现营业收入11.7 亿元，同比增长13.9%；实现归属股东净利润2294 万元，同比增长46.1%；扣非净利润2198 万元，同比增长53.4%。


　　简评


　　旅行社业务强劲增长，出境游领跑恢复


　　受益于出境游强劲复苏和国内游稳步增长，广之旅上半年实现营业收入15.36 亿元，同比增长11.78%，净利润同比增长34.91%，其中国内游营收4.98 亿元，出境游（不含港澳）营收8.49 亿元。


　　出境游方面，公司抢抓国际航线恢复机遇，强化高端产品供给，组织多条首航首团并推出邮轮会员俱乐部等IP 产品，布局新兴目的地，出境业务竞争力和盈利水平明显提升。入境游借助签证便利政策推出白云机场“免签一日游”等项目，成功接待多个大型国际团队，客源恢复加速。


　　酒店业务布局提速，自有酒店盈利改善


　　2025H1 岭南酒店管理板块营收1.19 亿元，同比增长1.60%，净利润973 万元，同比增长23.3%。公司坚持“轻重结合、南北协同”战略，上半年在广州、深圳、汕头等地新签约并筹备多个酒店项目，岭南东方等核心品牌首次进入粤东市场；同时成立北方、南方两个总部，强化全国跨区域运营管理。酒店管理规模持续扩大：2025H1 新增签约项目约69 个，新增管理客房近4000间。


　　深化“旅游+”创新布局：今年暑期，公司与小马智行合作，在广州南沙推出了智能驾驶体验一日游产品。公司还牵头联合中免集团、广百股份、白云机场设立广州首家市内免税店，进军市内免税零售市场。此外，公司积极打造“银发旅游”“体育+旅游”等特色产品矩阵，发展文创零售、新型会展等业务，持续丰富文旅融合业态，助力业绩长期成长。


　　投资建议：我们预计2025~2027 年公司实现归母净利润分别为1.74 亿元、1.98 亿元、2.33 亿元，当前股价对应PE 分别为51X、45X、38X，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、出境游及入境游业务在供给端恢复不及预期，或需求端受到地缘政治或其他因素影响，可能对于出境游和入境游业务的恢复产生影响。或者该业务在疫后竞争加剧，导致盈利能力受到冲击；2、酒店业务受到商务需求略弱的影响，以及高线城市供给逐步饱和下，下沉市场的竞争也持续增加，公司在委托管理酒店业务的扩张，以及未来可能的对都市酒店的经营上可能遇到其他头部酒店集团的竞争和分流，连锁酒店规模和产业链赋能能力的竞争，以及对于优质点位的BD 竞争加剧；3、当前文旅行业面临供给侧改革和优化升级的大趋势，对于产业链能力、数字化能力、差异化赛道认知、运营能力和营销能力都提出更高的要求，可能导致行业供给端竞争加剧；

□.刘.乐.文./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司