四创电子(600990)：合肥低空经济基础设施18.6亿获批 公司或迎业务战略先机 持续看好“低空-可控核聚变-军工”三条线索

公司公告2025 年半年报：1）2025H1，公司营业收入实现6.77 亿元，同比增长5.61%，归母净利润为亏损4343 万元，同比增加亏损448 万元；扣非后归母净利润为亏损4620 万元，亏损同比收窄1237 万元。上半年公司计提减信用减值损失0.23 亿元。2）分季度看，25Q1-Q2 公司营收分别实现2.93、3.84 亿元，同比分别下降13.67%、增长27.29%；归母净利润分别为亏损0.21、0.22亿元，扣非净利润分别为亏损0.23、0.23 亿元，亏损分别同比收窄0.04、0.09亿元。3）盈利水平：2025H1，公司毛利率18.9%，同比增加2.4pct。


　　我们强调公司核心逻辑：我们预计“低空-可控核聚变-军工”三条线索或构成公司交相催化。其中：


　　1、低空经济：聚焦低空安全、立足安徽获先机。1）我们在25 年5 月25 日发布深度《四创电子深度研究：低空安全体系建设为切入点，立足安徽打造样板工程——华创交运低空60 系列研究（十八）》，提出：公司战略清晰，聚焦于构建低空安全保障体系、致力于成为该领域龙头企业；同时立足安徽打造样板工程。2）上半年公司在低空领域积极拓展：如，全力支撑部委低空论证；作为安徽省低空智联安全技术牵头单位，稳步推进安徽省首个低空科技重大专项工作，作为合肥市低空智联网技术总体单位，深入支撑合肥市低空经济基础设施建设方案论证，发布《UAM 低空航行系统》解决方案，并围绕蜀西湖城市复杂场景，全面验证低空雪亮安全监管能力，牵头打造首个全要素低空航行系统实景样板，构建城市中试场；瞄准重要目标防护领域，作为核心单位参与某民用机场示范项目建设，发布机场防护解决方案。3）公司不断推动产品落地，满足低空安全监管和场景应用的需要：如，研发低空服务监管平台、无人机综合应用平台，以及通导一体化终端和空中警察系统，开展异构无人机协同控制、多模态无人机目标识别、时空同步与数据融合算法、黑飞飞手识别跟踪技术、“悟空”大模型的研究，发布低空微气象系统——微盾V1.0。4）合肥18.6亿低空基础设施专项债落地，公司或迎业务发展机遇。根据《安徽省政府专项债券（五十五-七十期）信息披露文件》以及国先中心公众号《合肥市低空经济基础设施建设项目以18.6 亿元的投资规模正式落地》介绍，8 月26 日，安徽省财政厅正式发行456 亿元专项债券，其中，合肥市低空经济基础设施建设项目以18.6 亿元的投资规模正式落地。此次获批的低空经济领域专项债项目聚焦于低空安全监管的顶层设计，标志着合肥在低空经济赛道获政策性金融工具赋能，将为全国低空经济规范发展提供“安全可控、高效协同”的管理范式。


　　2、可控核聚变：我们在7 月28 日发布深度《可控核聚变系列研究（一）：终极能源？投资在东方欲晓时》，看好该领域未来3-5 年处于资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益。四创电子控股子公司华耀电子中标EAST 项目电源项目，积极争取核聚变市场机会。


　　投资建议：我们维持公司2025 年亏损0.94 亿，26-27 年实现盈利0.12 及0.89亿元的盈利预测。我们认为公司减值压力趋于尾声，未来或可轻装上阵，强调“推荐”评级。


　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、主业市场竞争加剧。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司