银轮股份(002126)：预计数据中心液冷及机器人业务打造新增长曲线

上半年及2 季度业绩实现稳健增长，新项目持续突破。上半年营业收入71.68 亿元，同比增长16.5%；归母净利润4.41 亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润4.25 亿元，同比增长16.6%。2 季度营业收入37.51 亿元，同比增长17.9%，环比增长9.8%；归母净利润2.29 亿元，同比增长8.3%，环比增长7.8%；扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长17.0%，环比增长3.9%。公司克服乘用车行业竞争加剧、年降、关税政策冲击等不利因素，加强降本控费及海外业务拓展，上半年及2 季度营收及利润实现稳健增长。2025 年上半年公司新获订单达产后预计新增年销售收入55.37 亿元，较2024 年同期提升34%，新领域、新客户、新项目持续突破将为公司长远发展奠定坚实基础。


　　数字能源业务增长迅速，预计数据中心液冷将助力公司打造新增长曲线。上半年公司数字与能源第三曲线业务营收6.92 亿元，同比增长58.9%，营收占比近10%，新项目定点预计将新增年销售收入6.37 亿元。公司在数据中心领域形成服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、精密空调+冷却塔、浸没一体式液冷设备、柴发液冷模块等覆盖服务器机柜内外部的产品布局，并已初步形成“3+3+N”的客户布局，部分品类进入放量阶段；除数据中心外，公司储能热管理产品快速放量，无人机超充、新能源重卡兆瓦级超充等领域进展顺利。得益于公司具备全面的产品矩阵、在汽车热管理领域深厚的技术积累以及全球属地化配套能力，我们认为公司在数据中心热管理领域也将具备较强的竞争优势，随着全球数据中心液冷市场加速扩张，预计公司后续将有望加快拓展国内外数据中心液冷新客户、新项目，从单一产品配套逐步发展为模块化、总成级配套，实现配套价值及盈利能力提升。


　　机器人业务全面布局，培育中长期增长点。公司在机器人领域形成“1+4+N”产品体系，上半年公司完成第一代旋转关节模组、执行器模组开发，与合作伙伴合资设立苏州依智拓展灵巧手业务，与头部客户的合作品类进一步丰富。我们认为公司在电机、电控、热管理等领域的技术布局以及在汽车领域的客户积累将为公司发展机器人业务奠定坚实基础，机器人业务将有望成为公司中长期增长点。


　　上半年海外业务毛利率逆势增长，预计未来海外业务盈利能力有望继续提升。上半年海外业务营收18.59 亿元，同比增长14.9%，外销占比约26%；上半年海外业务毛利率23.0%，同比提升0.9 个百分点；上半年北美银轮实现营收7.88 亿元，净利润3443.28 万元；上半年波兰新工厂实现扭亏为盈，欧洲板块预计全年实现扭亏。


　　我们认为随着公司国内出口业务逐步转产、海外工厂规模效应持续提升，关税冲击对公司海外业务的影响将逐步消除，海外业务盈利能力将有望继续提升。


　　预测2025-2027 年EPS 分别为 1.23、1.63、2.04 元，可比公司25 年PE 平均估值39 倍，目标价47.97 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　新能源车业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司