中航光电(002179)：1H25营收增长22%；数据中心业务同比翻倍增长

事件：8 月28 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收111.8 亿元，YOY +21.6%；归母净利润14.4 亿元，YOY -13.9%；扣非净利润14.1 亿元，YOY -13.7%。业绩表现符合预期。2025 年以来，公司防务领域在手订单呈明显恢复态势，新能源汽车、数据中心、工业装备业务实现高速增长。我们点评如下：


　　2Q25 营收同环比均实现增长；1H25 盈利能力承压。1）单季度：公司2Q25实现营收63.4 亿元，同比增长22.4%，环比增长31.1%；归母净利润8.0 亿元，同比减少13.1%，环比增长24.6%。2）利润率：公司1H25 毛利率同比下滑6.9ppt至30.3%；净利率同比下滑5.4ppt 至13.8%。原材料价格上涨、业务结构变化及部分产品降价为公司上半年毛利率同比下滑的主要原因。


　　无人、深水等领域实现突破；数据中心业务翻倍增长。1H25，分产品看，1）电连接器及集成互连组件：营收86.0 亿元，YOY +20.9%；毛利率同比下滑7.70ppt 至33.2%；2）光连接器及其他光器件以及光电设备：营收16.2 亿元，YOY +22.4%；毛利率同比下滑2.94ppt 至18.1%。子公司方面，1）沈阳兴华：


　　营收6.5 亿元，YOY -16.3%；净利润1.1 亿元，YOY -15.9%。净利率同比提升0.1ppt 至16.8%。2）富士达：营收4.1 亿元，YOY +7.9%；净利润0.4 亿元，YOY +6.5%。净利率同比下滑0.1ppt 至10.5%。上半年，1）防务领域：公司参与无人、深水、星箭等新兴领域，多项产品实现突破。2）高端民用制造领域：


　　公司新能源汽车业务实现同比超50%的高速增长，实现国内主流车企阵营全覆盖。3）通讯网络领域：公司大力拓展卫星通讯新业务。4）数据中心领域：公司提供覆盖电源、光纤、高速及液冷的整套解决方案，业务规模实现同比翻倍增长。


　　费用率保持在较低水平；回款不及预期影响现金流。1H25，公司期间费用率同比减少2.6ppt 至13.9%：1）销售费用率同比减少0.2ppt 至1.9%；2）管理费用率同比减少1.5ppt 至4.4%；3）财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少1.2ppt 至7.9%。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据181.9 亿元，较年初增加8.7%；2）预付款项1.1 亿元，较年初增加18.3%；3）存货51.7 亿元，较年初增加10.1%；4）合同负债3.2 亿元，较年初增加16.0%。1H25，公司经营活动净现金流为3.2 亿元，去年同期为11.4亿元。上半年，公司回款不及预期，影响经营活动净现金流。


　　投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，深耕连接器行业50 余年，致力于成为“全球一流的互连方案提供商”。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是33.58 亿元、37.07 亿元、40.91 亿元，当前股价对应2025~2027年PE 分别是26x/24x/22x。我们考虑到公司在防务领域的龙头地位及对民机、低空等战新产业的积极布局，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司