中国重汽(000951)：2025Q2毛利率同环比皆升 静待放量释放利润弹性

事件:


　　中国重汽A 于8 月27 日公布2025 年中报，2025 年H1 公司实现营业收入261.6 亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润6.7 亿元，同比增长8.1%。其中2025 年Q2 收入132.5 亿元，同比增长2.2%，归母净利润3.58 亿元，同比增长4.0%。


　　投资要点:


　　2025H1 公司重卡销量增速优于行业整体水平，重卡市占率来到15%，单车平均营收同比承压。2025 年H1 我国重卡行业批发销量同比增长7%，同期公司累计重卡销售8.1 万台，同比增长14.1%，优于行业整体水平，公司重卡批发市占率为15%，公司重卡销量在中国重汽H 重卡销量中的占比为59%，同比提升3pct。2025 年H1单车平均营收为32.3 万元/辆，同比下降约2.3 万元/车，我们估计下降原因与国内市场H1 产品结构变化，包括国内市场天然气重卡渗透率下降对ASP 的压制有关。


　　毛利率同环比提升，费用率控制稳定，在手现金充沛。公司2025 年Q2 公司毛利率7.94%，同环比分别提升0.8/0.9pct，2025Q2 公司研发+销售+管理费用率为2.88%，yoy-0.1pct。2025H1 公司经营性净现金流+应收账款融资增加值为43 亿元，同比增加13 亿元。货币资金+交易性金融资产共计113 亿元，在手现金充沛。


　　公司连续第二年中期分红，近几年持续提升分红比例。2024 年实现首次中期分红，分红比例达55%。2025H1 继续中期分红，合计分红3.7 亿元，比例55%。未来公司综合考虑多方面因素追求企业长期发展和股东获得感，或持续提升分红比例。


　　盈利预测和投资评级2025 年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2024 年，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成　　本、产品结构优化是三个影响公司未来利润率的主要变量。我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入527、563 与672 亿元，同比增速17%、7%与19%；实现归母净利润16.2、19.3 与24.4 亿元，同比增速为9%、19%与26%。EPS 为1.37、1.64 与2.07 元，对应当前股价的PE 估值分别为13、11 与9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司