美迪西(688202)：国内业务依然承压 境外业务贡献业绩弹性

事件概述


　　（1） 公司公告2025 年中报：2025H1 实现营业收入5.40 亿元，同比增长3.6%、实现归母净利润-0.13 亿元、实现扣非净利润-0.27 亿元。


　　（2） 拟实施2025 年限制性股票激励计划。公司计划对授予对象限制性股票为100 万股，其中首次对385 名核心员工授予80 万股，首次授予价格为31.37 元/股。


　　分析判断:


　　国内业务依然承压，境外业务贡献业绩弹性


　　公司25H1 实现收入5.40 亿元，同比增长3.64%，其中25Q2 单季度实现收入2.73 亿元，同比增长4.35%。公司持续加速全球化布局，25H1 境外订单同比增长约40%，并境外客户实现收入2.48亿元，同比增长31.08%，收入占比达到45%，为公司贡献业绩弹性。考虑到未来几年国内景气度有望改善以及叠加持续开拓海外市场，我们判断未来几年业绩有望逐渐改善趋势。


　　境外业务贡献业绩弹性：公司在23 年9 月初步完成美国波士顿研发实验室的建设，另外美国波士顿的第二座研发中心也正式投入运营，全球化布局持续推进。公司25H1 境外订单同比增长约40%，境外客户25H1 实现收入2.48 亿元，同比增长31.08%，分业务来看，药物发现及药学研究实现收入1.48 亿元，同比增长21.2%、临床前研究实现收入1.00 亿元，同比增长49.0%，为整体公司贡献业绩弹性。


　　国内内需业务依然承压，展望未来有望持续受益于国内景气度改善。公司国内客户25H1 实现收入2.92 亿元，同比下降11.8%，其中药物发现及药学研究实现收入1.21 亿元，同比下降13.1%、临床前研究实现收入1.72 亿元，同比下降10.8%，国内内需依然承压。展望未来，考虑到国内鼓励创新的政策陆续推出叠加国内IPO 情况有恢复情况，我们判断公司作为国内临床前一体化CRO 龙头企业，有望受益于国内景气度的改善。


　　投资建议


　　考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2025-2027 年营收从11.42/12.78/14.39 亿元调整为11.44/13.16/15.27亿元，EPS 从-0.78/-0.39/+0.11 元调整为-0.16/+0.35/+0.91 元，对应2025 年08 月29 日64.21 元/股收盘价，PE 分别为-413/+185/+71 倍，维持 “增持”评级。


　　风险提示


　　公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司